本期投资提示：

①本周观点： 1、家居

家居板块最新观点：寻找长期核心竞争力，相对估值优势品种提供安全边际。

定制家居：这两年行业面临更多宏观与行业竞争格局的挑战，但真金不怕火炼，龙头往往是在逆势中加速提升集中度，定制行业整体的渗透率也将更快提升（相对于木工打造）。比拼的主要在效率和体验两个方面，从定制流程角度：

1）前端导流： 作为耐用消费品，口碑营销依旧重要，新客流也出现流量分散化的趋势：依旧占据主导地位的建材卖场，正在兴起的 shopping mall，以及装修公司，小区，线上等流量日趋分散化。厂商需要以尽可能高的导流效率触达潜在消费者，尚品宅配 17 年底布局的自营整装和整装云业务，也是在流量获取方面进行的又一尝试。

从 2017 年开始，已经上市的定制企业在资金助力下，加速了渠道的跑马圈地。与核心卖场开店绑定，拉开了与非上市公司的门店数量差距。

2）全屋定制导向： 由单品类定制向全屋定制扩展，符合消费者一站式采购的需求，同时也使经销商和企业能充分挖掘单一客户的价值，提升客单价。全屋定制的效果既取决于公司整体的营销方案，也在于终端的落地执行。目前主流的全屋营销方案玩法不尽相同，主要分为以下几类：

a） 19800 等套餐系列，如欧派家居推出的 19800 元 22 平米套餐；好莱客推出的 16800 元 20平米， 19800 元 23 平米；按投影面积计算；

b） 索菲亚的单平米套餐计价方式： 799 元/平米衣柜， 1111 元/平米自由柜， 1599 元/平米无醛柜；按投影面积计算；

c） 尚品宅配的房间套内面积计算（类似于家装行业计价方式）：如 518 元/平米套内面积计算，2 房 46600 元， 3 房 56800 元。

目前各家的全屋营销方案，更多地起到了宣传和引流的作用，加速了全屋营销概念的推广；在具体落地过程中，经销商仍有较大的实施余地和空间。全屋定制虽以价格方式作为切入点，但在产品设计，材质选择，服务体验等方面，厂商仍有提供差异化产品和服务的能力。

3） 背后的供应链体系（包括自身的柔性化信息化水平，以及和供应链合作伙伴的合作程度）成本控制能力与制造交付的精度，在长期的竞争中，这意味着可以给到终端消费者最具性价比的方案，并且保证厂商和经销商足够的盈利空间。 索菲亚 17 年定制衣柜业务毛利率创新高达到40.7%时，意味着索菲亚在未来价格制定中更加游刃有余，这也是我们对公司长期并不悲观的原因。

我们看好几家定制龙头（索菲亚、欧派家居、尚品宅配）的长期增长确定趋势及发展空间，结合现有估值水平，更看好处于相对估值洼地的【 索菲亚】 ， 产品、营销、定价、经销商体系等及时调整， 订单重现回升趋势。线性外推趋势是市场的本能，而在市场恐慌中布局方能取得长期的超额收益。

成品家居：竞争格局相对稳定，业绩增长确定性更强，考虑到估值相对优势，值得长期布局，包括：顾家家居、美克家居、大亚圣象、喜临门、曲美家居。

家居行业相关推荐标的近况更新：

索菲亚：产品价格体系与定位调整， 18Q1 订单重现回升趋势； 799 元/平米衣柜， 1111 元/平米自由柜， 1599 元/平米无醛柜，三档价格带推出全屋定制组合拳。 2018 年加快门店布局，加强存量经销商体系考核，提升经销商淘汰率，通过全屋套餐提升客单，长期信息化柔性化生产优势构建盈利护城河（ 2017 年定制衣柜毛利率上升到 40.7%）， 目前股价对应 2018 年估值26 倍， 纵向处于历史相对低位，横向也低于其他定制龙头，现价 33.33 元接近员工持股价格（ 33.38 元）和经销商持股价格（ 33.12 元），值得长期布局。

美克家居：收入逐季提速，持续推进多品牌多品类战略，股权激励增长目标提供安全边际，员工持股计划购买完成。

大亚圣象：工装房订单快速增长。多层和三层实木地板占比提升，产品提价及结构升级强化盈利水平。渠道扁平化，未来费用率下降有空间， 季报有望超预期。

顾家家居：主打产品沙发受益于行业集中度提升，循序渐进拓展品类扩张，通过内生与持续外延夯实打造优势产品矩阵，新品类快速增长，持续外延转型平台型公司有望穿越周期。