常熟银行(601128)

事件： 2018 年 3 月 31 日，常熟银行发布 2017 年年报，公司 2017 年实现营业收入 49.97 亿元，同比增长 11.65%；实现归属母公司股东净利润分别为 12.64 亿元，同比增长 21.51%；公司不良率 1.14%，较年初下降 0.26 个百分点；拨备覆盖率325.93%，较年初提升 91.10 个百分点。

点评：

业绩领跑农商行，盈利增速超预期。 根据上市农商行公布的业绩来看，常熟银行的营业收入及归母净利润的规模均领先于其它四家农商行，并且差距明显：位列第二的无锡银行 2017 年实现营业收入和归母净利润为 28.51 亿元和 9.95 亿元；增速方面，常熟银行 2017 年营收和归母净利润同比分别增长 11.7%和 21.5%，盈利增速明显好于预期。

资产负债结构继续调整，净息差领先行业。根据年报显示，2017 年公司资产负债结构继续调整：资产方面，贷款规模 749.19亿元，同比增长 16.64%， 占资产比重持续增加至 51.38%；可供出售类资产和应收款项类资产规模分别为 182.39 亿元和 164.66 亿元，同比增长 13.5%和 27.03%，占资产比重上升至 12.51 %和 11.29%。值得注意的是，在去杠杆的推动下，公司同业资产比重大幅下滑至 0.76%。负债方面，存款规模 990.05 亿元，同比增加 11.48%，占负债比重 73.49%；应付债券规模 203.57 亿元，同比增加 191%，占负债比重上升至 15.1%；同业负债方面，占负债比重同样大幅下滑， 2017年该比值为 0.33%。净息差方面，公司 2017 年的净息差为 3.63%，继续位列上市银行第一位。

资产质量持续改善，拨备压力减缓有望反哺利润。 受益于区域优势，公司的资产质量持续改善。 2017 年年底公司不良率为 1.14%，较年初下降 26 个 BP。在资产质量改善的条件下，公司拨备计提压力减少，公司拨备覆盖率上升至 325.93%，在上市农商行中处于较高水平。近年来，银行为了应对不良资产的持续增长，计提了大量资产减值准备，影响了行业利润。公司 2017 年拨备前利润增速与归母净利润增速分别为 14.6%和 21.5%。可见，随着资产质量的好转，公司拨备压力减缓后，拨备反补利润使得公司利润增速将更为可观。

盈利预测及评级： 我们预测常熟银行 2018 年、 2019 年和 2020 年分别实现营业收入 55.34 亿元、 62.00 亿元和 68.97 亿元；归属于母公司净利润分别为 14.70 亿元、 16.57 亿元和 18.58 亿元，对应每股收益分别为 0.66 元、 0.75 元和 0.84元。考虑到公司在上市农商行中发展靠前，以及公司在息差方面的优势，我们维持公司 “买入”评级。

风险因素： 1、宏观经济增速不达预期，影响资产质量； 2、成本上升过快，影响利润水平； 3、农商行涉及对象风险较高。