明泰铝业(601677)

2017 年归母净利润同比增长 30.76%，略低于预期。 2017 年上市公司实现销售收入 103.63亿元，同比增长 38.56%；实现归母净利润 3.52 亿元，同比增长 30.76%，对应每股收益 0.60元，略低于市场 3.7 亿元的预期。其中公司 2017 年四季度实现销售收入 29.65 亿元，实现归母净利润 0.69 亿元，分别环比增长 8.5%和-32.08%，主要由于 2017 年四季度铝价大幅下跌公司需要消化相对成本较高的原材料，同时管理费用略有上升。公司决定拟每 10 股派发现金股利 1 元。

产量和附加值稳步提升，轨交车体正式批量供货。报告期内，公司实际产销量突破 63 万吨，同比增长 23.5%；其中铝板带产量 55.29 万吨，铝箔产量 8.05 万吨。报告期内，公司生产的商用车铝合金板已向宇通、中集、比亚迪等车企供货（ 2016/2017 年预计分别贡献净利润 4100/8500 万元,预计 2018 年贡献净利润超过 1 亿元）；另外，公司生产的铝合金轨交车体已向中车批量供货（预估大约 38 节车厢），下半年产生的净利润约 780 万元。受益高附加值产品收入增加，公司铝板带毛利率同比增加 0.54 个百分点至 8.8%。

轨交显著放量贡献净利润，汽车轻量化成为下一个利润增长点，股东持股进一步增加！ 公司经过多年布局，轨交铝型材进入确定性贡献利润阶段。根据公司 2017 年公告， 2018 年公司累计将交付约 40 列地铁合计 240 节车厢，预计贡献利润 4000 万元左右。另外报告期内，公司瞄准汽车轻量化市场的需求，经公司 2016 年第二次临时股东大会审议通过，拟非公开发行不超过 1.05 亿股募资 12.15 亿元投资“ 年产 12.5 万吨车用铝合金板项目” ，其中轿车车身用铝合金外板 8 万吨，内板为 4.5 万吨，建设期为 2 年，项目达产后预计实现收入 22 亿元/年，年均实现净利润 1.4 亿元，预计将在 2020 年对净利润增长形成显著贡献。报告期内，公司完成二期股权激励留存部分的授予，管理层和原先的个人股东们股份进一步增加，显示公司高管和大股东对公司长期经营的看好！另外，伴随铝价下跌后企稳，预计公司 2018 年毛利率将有所恢复，继续创出新高！

增长点布局错落有致，长期增长潜力可期！ 我们认为公司从自备电降成本，切入高附加值的交通用铝板，再与中车合作进入轨道交通（地铁到高铁）领域，以及目前布局 2 年后的汽车轻量化铝板项目显示公司长期增长潜力的持续性，相关项目有序错落于各个未来时间段上，是公司给予市场长期增长预期的关键！考虑到汽车板放量进度有所延后，我们下调公司 2018 年但上调 2019 年 EPS 分别至 0.80/1.15 元（原先为 0.88/1.11 元），并新增2020年 EPS 预测 1.36 元，分别同比增长 34.37%、43.55%和 18.11%。我们给予公司 2018 年 20XPE，维持买入评级！