开润股份(300577)

预计 2018Q1 实现归母净利润为 3,310 万元—3,580 万元，同比增长 20-30%，扣非增长 43%-55%， 符合我们此前预期（扣非净利润增 50%左右）。

公司于 2018 年 4 月 9 日晚披露 2018Q1 业绩预告：预计 2018Q1 年归母净利润 3,310 万元（+20.1%）—3,580 万元（+29.9%），其中非经常损益为 145万元（-274%），主要为政府补贴大幅下降； 扣非归母净利润 3,165—3,435万元（+43%-55%）， 符合我们此前预期（扣非净利润增 50%左右）。营收层面， 根据云观数据， 90 分 2018 年 1-2 月天猫零售额同比大增 132%；而淘数据显示，“ 90 分”（旅行箱）天猫店铺 GMV 4100 万（+172%），“ 90 分”（双肩包）145 万（+299%）， B2C 业务继续快速增长。 因此， 我们预计 18Q1B2B 收入增 20%左右， B2C 收入增长有望超过 100%。

看好公司成长为出行市场细分龙头， 18 年 B2C、 B2B 有望双发力超预期。B2C 业务：18Q1 公司不断上新品：润米 90 分推出免烫衬衫等鞋服类产品，18 年营收预计增长 100%+；硕米稚行品牌推出儿童推车。新品类、新渠道助力公司 B2C 业务未来几年持续快速增长。

1） 90 分：新品类： 18 年有望在核心箱包产品进行产品迭代及深度扩张，鞋服等新品类发力横向扩张； 新渠道： 18Q1 自有渠道（尤其是天猫）扩张超预期；拉杆箱已进入线下箱包专卖店，预计自有线下店加速落地。线上线下全渠道快速扩张，有望成为 18 年业绩增长主要驱动力之一。预计 18年润米整体营收增长 100%+，净利率有望提升至 6%-8%。

2）硕米：专注儿童出行市场打造稚行品牌，有望复制润米 90 分快速增长路径或超市场预期。 18Q1 核心产品儿童推车上线，预计下半年将有儿童棉柔巾上线，产品品类不断扩充， 有望全面落地，超市场预期。

3）泛出行品牌悠启 U’REVO： 悠启面向新中产群体提供都市泛出行用品，将以深度买手模式做产品，以新零售方式为导向，提供出行数码周边、 出行个人护理、出行食品等系列产品。未来将随新零售快速扩张而增长。

B2B 业务：老客户结构持续优化， 18 年新客户开发有望超市场预期。重点开发新客户，新增名创优品、网易严选、淘宝心选等客户，与名创优品成立合资公司绑定利益超市场预期；原有客户订单结构得到进一步优化，精益生产提高效率增强盈利能力，预计未来三年 B2B 收入 CAGR 20%+。

维持买入评级，维持目标价 75.5 元。 开润已用两年时间证明自己从 OEM企业成功转成了品牌运营企业，未来依靠小米、京东、名创优品三棵新零售大树，专注“成人+儿童”出行市场，有望成为 A 股快速增长的具有“新零售、新电商”基因的生活消费品公司。 预计 17-19 年 EPS 为 1.1/1.52/2.19元，预计 18/19 年净利润 1.84/2.64 亿，未来三年 CAGR 50%，维持目标价75.5 元，对应 2018 年约 50 倍 PE。

风险提示： B2B 代工业务利润率下降、 B2B 自主品牌建设不及预期。