兔宝宝(002043)

事件：公司2017年1-12月实现营业收入41.2亿元，同比增长54%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长40%；基本每股收益0.44元。

公司2017全年业绩符合预期，业绩高增长来源于品牌推广下的渠道变现。从量价分析公司2017年经营情况，各业务板块毛利率均明显下滑，综合毛利率从2016年的19.4%下降至2017年的17.3%，主要原因为原材料上涨幅度大于产品提价幅度；产品销量明显增长，主要产品贴面板销量增长57%、原木增长34%、衣柜增长58%。公司销量增长得益于公司品牌推广和渠道建设，2017年公司加大了在高铁站、高铁列车上的广告投放，销售费用同比增加40%；2017年，公司各体系新建专卖店774家，2017年底累计投入运营专卖店总数达到3013家。

三大事业部统筹发展，夯实C端，开辟B端。装饰材料事业部，公司装饰材料专卖店覆盖面由核心市场、重点市场拓展到全国新开发市场，根据公司2017年报披露，国内装饰材料渠道销售营收中，重点市场、外围市场增速较快，分别达到154%和99%。家居宅配事业部，公司紧抓住宅产业化等政策机遇，抢滩衣柜、木门、集成墙面板等定制化家居产品。互联网事业部，公司2016年收购多赢，打造互联网家居建材平台，与装饰材料和家居宅配事业部协同发展，2017年通过6.18“兔宝宝易装”系统测试，试运行板材易装服务，缩短了供应链层，巩固了公司在C端的影响力。2017年4月公司与多家国内知名装饰公司签署战略合作协议，拓展B端市场有望成为公司新的盈利增长点。

品牌和渠道是公司核心竞争力，看好公司将品牌优势转化为市场优势，公司业绩将维持高增长。2016-2017年，公司加强了品牌推广力度，销售费用同比增速分别为30%和40%。我们认为，公司品牌建设和渠道建设将进一步夯实公司在行业中的龙头地位，看好公司在板材领域的市场优势，未来业绩可期。

盈利预测与投资建议：预计公司2018-2020年EPS分别为0.59元、0.85元、1.23元，未来三年归母净利润将保持43%的复合增长率。考虑公司正处于品牌与渠道变现阶段以及可比消费建材公司20-25倍估值区间，给予公司2018年23倍PE，对应目标价13.57元，首次覆盖，“买入”评级。

风险提示：（1）原材料价格波动的风险；（2）房地产宏观调控的政策风险；（3）B端拓展不达预期的风险。