宝钢股份(600019)

业绩概要： 公司发布 2017 年业绩公告，报告期内公司实现营业收入 2890.93亿元，同比增长 17.44%；实现归属于上市公司股东净利润 191.70 亿元，同比增长 111.22%；对应 EPS 为 0.86 元，四个季度 EPS 分别为 0.17 元、 0.11 元、0.25 元及 0.34 元；去年同期实现归属于上市公司股东净利润 90.76 亿元，折合 EPS 为 0.41 元。同时公司拟以 2017 年末总股本 222.68 亿股为基数，向全体股东每股派发现金红利 0.45 元（含税），共计派发现金红利 100.21 亿元（含税），占合并报表归属于母公司股东净利润的 52.27%；

经营数据： 2017 年公司销售商品坯材 4617 万吨，同比增长 22%，结合年报数据折算吨钢售价 4220 元、吨钢成本 3551 元、 吨钢毛利 669 元及吨钢净利442 元。具体品种看，冷轧碳钢板卷和长材产品毛利率同比下滑 0.04%和 1.6%，热轧碳钢板卷及钢管产品毛利率同比上升 0.9%及 2.6%。 整体而言， 2017 年公司经营业绩国内行业最优，吨钢利润在全球主要钢企中排名第二；

财务分析： 公司 2017 年销售毛利率 14.1%，同比上升 2.7%；期间费用率 5.66%，同比下降 0.86%，对应吨钢三费同比减少 68 元；净利润率 7.06%，同比上升 3.26%；资产负债率 50.2%，同比下降 5.2 个百分点。 此外， 公司 2017 年完成股权投资项目 95.4 亿元，较去年增加 75.7 亿元，主要为公司购买上海农村商业银行股份有限公司 10%股权，合计出资 44.92 亿元；

目标均超额完成： 公司全年实现成本削减 61.1 亿元，超预期完成 2017 年成本定比削减目标 60 亿，主要集中在压缩制造成本 44.1 亿元； 实现宝武协同快赢项目收益 13.6 亿元，超额完成 3.6 亿元，其中营销、原料采购及研发三方面实现协同效益 4.86 亿元、 3.23 亿元及 2.63 亿元； 正式员工劳动效率提升比例8.8%，较预期提升 2.8 个百分点；

四大基地协同发展： 公司拥有宝山、青山、梅山及东山四大制造基地， 其中青山基地（武钢有限） 在上半年亏损 7.8 亿的情况下，下半年持续扭亏为盈， 2017 全年实现净利润 5.9 亿元，较去年同期增长 338%；梅山基地 2017 年实现净利润 23.3 亿元；东山基地（湛江钢铁）实现全面盈利，全年实现净利润 23.1 亿元，其中上半年实现净利润 13.5 亿元。随着湛江钢铁全面达产及宝武协同继续推进， 东山基地和青山基地整体盈利水平有望进一步提升；行业盈利存在一定下行风险： 由于春节归来后旺季需求恢复较为迟缓，经销商面对库存高度积压，开始逐步降价清理存货，存货周期逆转导致钢价进一步下跌。从基本面角度来看，实际经济回落较为缓慢，并没有出现失速状态。短期钢价大幅回落，市场情绪波动较基本面波动更加显著，超跌后钢价有望触底回升，企业盈利也随之出现一定幅度修复。但中长期来看，宏观经济从 2015 年年底的刺激周期向 2018 年紧缩周期切换，预计钢铁需求环比将出现温和回落，在钢铁供给侧改革难有更大力度背景下，钢企盈利也将受到一定压制；

投资建议： 公司作为国内钢铁企业龙头，盈利能力优于行业平均水平，同时随着公司自身持续降本增效及产品不断升级优化，盈利能力有望进一步提升。我们预计 2018-2020 年公司 EPS 分别为 0.97 元、 1.05 元及 1.14 元， 中长期维持“增持”评级；

风险提示： 宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压。