精锻科技(300258)

事件：

公司发布 2018 年一季度业绩预告， 预计归母净利润 0.63-0.73 亿元，同比增长11%-28%，营收增长约 20%。

点评：

公司一季度业绩预告符合预期，预计净利增速依旧强于营收增速。 公司下游为自动变速器，渗透率加速提升， 产量增速高于乘用车产销增速。 公司为精锻齿轮龙头公司，需求旺盛， 2016 年随产能释放迎来业绩拐点，连续两年净利增速达到 30%以上，但产能依旧是偏紧状态。 2017 年公司调整了产品结构，高单价高毛利率产品产销占比提升，最终营收增长 26%， 归母净利增长 32%高于营收增速。 2018 年公司产能依然处于紧张状态，我们预计产能逐渐增加的过程中，公司依旧会调整产品结构。此外，公司公告称年降、原材料价格对业绩有一定影响，销售费用率同比持平，管理费用率下降，财务费用率受汇率影响有所上升，我们估计整体的毛利率和费用率变化幅度可控。 一季度公司营收增速达到 20%左右，我们预计净利增速依旧强于营收增速，在公司预告的 11%-28%的 20%-28%之间。

2018 年订单充沛，高壁垒筑造强议价能力。 2018 年公司订单充沛，已获得大众大连增供提名信，将从原 90 万台套/年的 40%提升到 140 万台套/年的 80%， 2018 年开始爬坡。下游客户格特拉克 2018 年规划产销也将增长 50%。深耕精密锻造行业多年，公司主要竞争对手为海外同行，技术、资本壁垒共同铸造了公司较强的议价能力，主要产品锥齿轮国内市占率近四成，产品毛利率多年来稳定在 40%左右，为汽车零部件行业较高水平，核心配套大众、通用、福特、吉利等行业领先车企。

继续多手段确保产能释放。 公司受限于产能释放速度，近两年供不应求， 2017 年初招工培养、增聘非关键岗位劳务派遣技工，一定程度上缓解了当年产能。 2018年公司继续招聘，将两班生产增加为三班生产，扩产空间可达 30%，江苏本部也将通过提前购入天津工厂所需设备、储备土地等手段来持续备产。此外， 2017 年底公司天津工厂已开工建设，目标 4Q18 试生产，一期产能规划 2,000 余万件。

投资建议：

公司是国内汽车精锻齿轮龙头企业，主业受益于自动变速器渗透加速以及大众 DSG国产化，业绩拐点确立，未来有望成为全球领军精密传动组件模块化、精密成形技术系统解决方案提供商。同时公司积极储备新项目，包括外资/自主品牌自动变速器零部件、轻量化锻件、新能源车电机轴、新能源车部件总成，以及宁波电控的VVT、阀块等动力总成业务。 预计 17/18 年净利分别 2.5 亿/3.3 亿元，分别增长31%/33%， EPS 分别为 0.62/0.82 元，对应 PE 24X/18X， 2018 年目标 PE 25X，对应目标价 20.5 元，维持“买入”评级。

风险提示： 乘用车市场走弱、本部及天津工厂产能释放不及预期、 VVT 新客户拓展不及预期。