佩蒂股份(300673)

公司披露 2018 年一季度业绩预告，归母净利润较去年翻倍增长超预期。公司业绩预告 2018年第一季度归母净利润 2800 万元至 3100 万元，同比增长 113%-135%，系上市奖励与订单大幅增加所致。去除政府上市奖励 700 万元非经常性损益后，归母净利润同比增长 60%-82%，超出我们的预期。

业绩高速增长源于终端销售火热和新品增长迅速，汇兑损益对业绩影响较小。 1）下游需求旺盛，功能性宠物零食火爆。 一季度公司订单量保持较快增长，新客户增速略高于老客户，但贡献最大的仍是老客户。 2）新品迭代升级快。 从 17 年四季度开始，新品迭代升级速度加快，增量产品增速高于存量产品，植物咬胶增速快于畜皮咬胶，毛利率不断提升。

海外厂推进顺利产能逐步释放，不惧中美贸易战。 1）产能不断释放，越南新建厂房逐步投产。 目前，畜皮咬胶产能 6000 吨，植物咬胶 5000 吨，随着募投项目建成和越南两个生产基地产能释放，未来两年，畜皮咬胶和植物咬胶产能将达到 11000 吨和 12500 吨。 2）中美贸易战对公司业绩影响较小。 中美贸易战主要涉及工业半成品和自主品牌，暂不涉及代工成品。目前公司以 ODM 为主，自主品牌产品较小，且产能不断向海外转移，从海外直接销往美国，受中美贸易战影响较小。

新西兰投资布局主粮工厂，线上+线下渠道全面推广自有品牌主粮产品。 除了在越南设立的两家工厂之外，公司计划在新西兰投资主粮工厂，并计划通过并购新西兰高端肉制食品宠物零食公司 BOP，取得 Alpine 所有权，公司将借助其低成本优质资源，增加主粮生产线，引入高档牛肉、羊肉产品品类。公司计划将新西兰出产的自主品牌主粮产品返销国内市场，“线上+线下”双管齐下的战略，未来成果可期。

远期对标纯美国宠物食品巨头蓝爵，公司新西兰建厂进军国内高端主粮，有望成为中国“蓝爵”。 蓝爵主打天然有机型主粮，目前 78 亿美元左右市值， 12 亿美元收入， 2 亿美元净利润，公司拟新西兰设主粮厂，自主品牌进军国内高端主粮市场，有望成为中国的“蓝爵”

A 股宠物第一股，国内国外双管齐下，研发力强产品迭代快，业绩有望持续超预期，维持增持评级。 公司狗咬胶 ODM 业务已在全球建立产品渠道优势，受益于宠物功能性零食快速增长和越南工厂规模化效应，收入和毛利率双升。同时，公司已在新西兰投资，投建主粮工厂，贴自有品牌返销国内市场，分享国内市场高增长红利。我们维持对公司的盈利预测，对应 2017-2019 年全面摊薄 EPS 为 1.32/1.78 /2.35 元，对应 PE 为 39/29/22 倍，维持增持评级。