飞科电器(603868)

事件：公司发布2017年年报，实现营收38.5亿元，同比增长14.6%，实现归母净利润8.4亿元，同比增长36.2%。Q4单季度实现营收11.9亿元，同比增长14.9%，实现归母净利润2.4亿元，同比增长22%，基本每股收益1.92元。公司拟每10股派发现金红利15元，共计分配6.53亿元。

量价齐升，业绩稳健增长。在原材料价格上涨的大背景下，依托公司强大的品牌力和渠道力，公司通过推出新款、调整价格等措施顺利实现向下游转移，主要产品品类实现量价齐升。报告期内，主力产品剃须刀均价同比提升8.8%，销量同比增长6.3%，整体实现营收26.1亿元，同比增长15.7%。目前，公司产品与高端定位的飞利浦价格带区分明确，后续仍存在单价提升空间。

毛/净利率同比上升，盈利能力持续增强。报告期内，公司盈利能力持续增强，毛利率39.3%，同比上升1.4pp，一方面受益于产品均价提升，另一方面公司采取统一采购与生产外包的经营模式，有效对冲了成本上涨压力。单数年，公司在广告投入上布局较少，销售费用率同比下降2.58pp。在多重因素叠加影响下，公司净利率21.68%，同比上升3.45pp。2018年体育大年，公司从17Q4开始重点布局广告营销，Q4单季度销售费用率8.4%，环比提升2pp，我们预计18年销售费用率较17年将有所提升。

新品类产品持续发力，海外市场空间广阔。2017年，公司向市场推出新产品11款，完成产品封样待上市的新产品39款。加湿器、空气净化器、吸尘器、健康秤、延长线插座等产品均已经完成研发和产品封样，电动牙刷、美颜理容电器的研发设计也在稳步推进中，新品类产品的推出将丰富公司产品线，成为公司新的利润增长点。在深耕国内市场的同时，近年来公司重点以自主品牌拓展国际市场，目前，公司已在韩国、越南、泰国、印度等区域发展海外品牌经销商6家，并积极筹备飞科品牌进入美国、欧洲市场的项目。通过进入电动剃须刀有明显优势的潜在市场，公司或将进一步打开增长空间。

盈利预测与投资建议。预期公司18/19/20年EPS分别为2.27/2.71/3.12元。受益于消费升级，预计公司业绩将稳健增长，参考万得小家电板块一致预期，给予公司2018年30倍估值，对应目标价68.1元，维持“增持”评级。

风险提示：新品拓展不达预期，原材料价格或大幅波动的风险。