东睦股份(600114)

事件： 公司 4 月 11 日发布 2018 年一季报， 实现营收 5.32 亿元，同比+30.7%；实现归母净利润 0.76 亿元，同比+31.0%； 此外， 股东大会通过了利润分配预案， 每 10 股派 3.0 元，以资本公积金转增股本，每 10 股转增4.80 股。

投资要点

营收与业绩快速增长， 费用率同比降低

2018 年 Q1 公司实现营收 5.32 亿元，同比+30.7%；实现归母净利润0.76 亿元，同比+31.0%；扣非归母净利润为 0.75 亿元，同比+33.4%。 公司毛利率为 35.6%，较 2017 年全年毛利率+0.5pct， 体现出较强的盈利能力。 公司三项费用率总计 15.8%，同比-1.1pct。其中，销售费用率为 3.3%，同比-0.6pct；管理费用率为 12.0%，同比-1.2pct。 销售与管理费用率出现下降的主要原因是公司管理能力较强，较好地实现了降本增效。公司财务费用率为 0.5%，同比+0.7pct，主要由兑汇损失造成。

费用剪刀差预计将大幅提升下半年业绩同比增速

公司一季度产生股权激励费用 1135.8 万元， 较去年同期增加约 968 万元，同时公司产生兑汇损失约为 469 万元， 扣除所得税影响因素，股权激励费用与兑汇损失使公司利润减少约 1200 万元。若不考虑该损失，则公司第一季度的业绩同比增长将达 50%以上。 根据公司 2017 年年报披露信息， 2018H1 预计共产生股权激励费用 2271.5 万元， 而 2017H1 股权激励费用仅为 526.5 万元， 有较大幅度提升； 但 2018H2 公司股权激励费用预计为 1100.2 万元，而 2017H2 股权激励费用为 2728.4 万元，因此 2018 年下半年公司业绩的同比增速有望获得大幅度提升，费用剪刀差预计将有利于下半年公司业绩的释放。

中美“贸易战” 对公司影响较小，

公司在上证 e 互动平台表示， 2017 年公司直接出口美国的金额较小，约 1700 万元人民币，占公司总营收不足 1%，且公司出口项目并不在“贸易战”加征税收范围内，而公司下游客户直接出口美国的产品并不多，因此“贸易战”对公司的冲击较小。 与之相对应，由于钢铁、铝等大宗商品被列入了此次“贸易战”清单，其出口的受限可能导致国内材料价格波动甚至下跌。 公司的主要原材料为铁粉，铁粉价格的下跌有利于公司成本的降低，有助于公司盈利能力的提升。

进口替代战略有望持续受益

公司作为粉末冶金平台型公司， 近三十年来在家电、摩托车、汽车粉末冶金领域均获得较大突破，成功实现进口替代，且在家电等领域已经取得较高市场份额。 近年来，随着行业景气度的提升与公司技术能力的增强，公司不断开发新产品、新市场，在汽车、家电等领域增长迅猛。随着中美“贸易战”持续发酵，我国进口替代进程有望加速。 我国公布了对美贸易反制商品清单，其中汽车发动机列于其中，可能为公司在汽车发动机领域进口替代提供良好的契机，公司持之以恒的进口替代战略有望持续受益。

盈利预测与投资评级： 公司成功打破国外对粉末冶金在高端汽车市场的垄断，基于对公司粉末冶金、软磁材料的长期看好， 预测公司 2018-20 年业绩为 4.05、 4.98、 6.17 亿元，对应 EPS 0.93、 1.14、 1.41 元，对应 PE 18、15、 12X，维持“买入”评级。

风险提示： 汽车行业销量增速下滑风险；公司新产品开拓不顺利导致收入增速不达预期。