爱尔眼科(300015)

事件：

公司预告 18Q1 归母净利润 2.02~2.18 亿元，同比增长 30~40%，符合预期。

点评：

业绩符合预期，内生增长继续强劲。 按 18Q1 非经常损益约 400 万计，公司 18Q1 扣非净利润增长约 31%~42%，符合市场预期。剔除美国和欧洲的收购 17Q1 未并表影响，预计 18Q1 内生的归母净利润增长略高于 30%，公司内生增长依然强劲。

地级市网络布局已近尾声，县级医院+视光中心开启二次成长。 据天眼查数据统计，截至 4 月 10 日，集团旗下共设立眼科医院 236 家（不含门诊部），其中归属上市公司体内医院 79 家， 有产业基金控股的体外医院 157 家。从区域层级来看，集团已布局省会及中心城市医院 28 家，地级医院 165 家（目标 200 家），布局已近尾声。 公司县级医院在当地品牌和技术优势明显，没有明显的竞争对手，加上人工和房租成本较低， 培育期很短。我们预计，未来 2~3 年将是公司 1000 家县级医院规划的快速布局期，加上类似县级医院的城市内视光中心布局，公司有望开启二次成长。

消费升级、规模效应和合伙人制加速业绩内生成长。 消费升级方面，高端业务占比提升推动公司客单价每年提升 5~10%；规模效应方面，公司业务规模扩大后，对上游的设备、耗材等采购议价能力也逐步提升；此外，公司借助合伙人制的全面推广， 激励机制完善不断集聚医疗人才， 让新医院的盈利周期明显缩短，业绩持续成长。

最佳专科医疗服务标的，继续保持快速成长，维持“买入”评级

维持 17 年预测 EPS 为 0.49 元， 考虑股权激励行权带来的股本摊薄，略调低 18-19 年预测 EPS 为 0.65/0.87 元 （原预测为 0.66/0.88 元），对应 18-19年 PE 为 65/49 倍。眼科医疗行业高壁垒、可复制性强，公司分级连锁、股权激励、合伙人制、并购基金和医教研一体化管理均领先同行。 公司是“好行业、好公司”的典型代表， 长期投资价值突出， 维持“买入”评级。

风险提示：

医疗事故风险，海外并购整合不顺风险。