宝钢股份(600019)

投资要点： 元，同比增长 公司 111.22 全年实现营业收入 %，约合 EPS 0. 2890.93 86 元，业绩 亿元，同比增长 符合我们预期，其中 17.44%；实现归母净利润 2017 年四季度单季实现 191.70 亿营业收入 372.55 亿元，同比减少 46.93%，环比减少 54.51%（ 自 2017 年 8 月起，欧冶云商不再纳入公司合并报表范围）；实现归母净利润 75.02 亿元，同比增长 141.37%，环比增长 36.43%。（以上数据均为合并重述后数据）。 2017 年利润分配预案为拟派发现金股利 0.45 元/股，合计100.21 亿元。

盈利再创新高， 吨钢利润全球第二。 全年钢材销量为 4617 万吨， 同比增长 21.5%， 其中上半年销售 2274 万吨，下半年 2343 万吨。 对应全年吨钢净利润 415 元，其中上半年 271 元，下半年 555 元。 位列全球第二。 对应全年吨钢毛利 669 元， 上半年吨钢毛利 621 元，下半年吨钢毛利 715 元。 分产品来看，公司全年冷轧、热轧和钢管吨钢毛利分别为 824 元、 687元、 142 元，我们估算其中上半年分别为 884 元、 563 元、 124 元， 下半年分别为 766 元、807 元、 159 元。

1）降本增效持续进行。 公司继续通过精细化管理、优化融资策略和技术降本等手段在压缩期间费用、优化采购渠道、降低制造成本等方面全方位削减成本，定比 2015 年，公司 2017全年累计削减成本 61 亿元,2018 年公司目标成本全口径环比削减 20 亿元。 2）宝武整合加速推进， 武钢三季度扭亏为盈。 全年公司实现宝武协同效应 13.6 亿元，其中上半年实现3.28 亿元，三季度单季实现 4.42 亿元，四季度单季实现 5.9 亿元， 证明宝武整合加速推进。 武钢效率大幅提升，扭亏为盈，上半亏损 7.8 亿元， 下半年盈利 13.7 亿元，全年实现净利润 5.9 亿元，同比增长 338%。 2018 年宝武协同目标实现 20 亿效益。

持续成长性突出的行业龙头。 1） 武钢盈利逐步回升， 改善空间巨大。 随着合并整合的持续深入， 青山基地（ 武钢） 盈利水平将逐步回归行业平均水平并逐步向宝钢靠拢，根据我们估算，上半年青山基地吨钢净利润为-108 元，而下半年已经改善至 184 元，全年实现 40元， 其相较于湛江 287 元以及宝山+梅山 693 元的全年吨钢净利有着巨大的改善空间。 2）湛江项目产品结构进一步优化， 盈利持续发力。 9 月 12 日，具备硅钢，碳钢精品钢种生产能力的湛江 1550 冷轧智能化产线全部进入生产试运行状态，标志着湛江钢铁在建工程全部竣工并顺利投产，高质量的冷轧产品将优化公司产品结构。 而随着湛江基地主要工序稳产、超产，各项技术经济指标快速提升，吨钢现金成本也有望较宝山基地低 300 元。未来将持续提升公司盈利能力。

维持盈利预测，维持“买入”评级。 宝武合并后通过降本增效和协同效应，未来将持续改善原武钢盈利能力， 湛江基地全面投产， 产品结构优化， 成本优势突出。 2017 年分红率52.27%，对应当前股息率 5.26%。 我们认为公司是钢铁行业内少有的有内生量价齐升改善空间的公司，看好公司中长期发展， 预计 2018-2020 年 EPS 为 1.13、 1.30、 1.41 元， 当前股价对应 PE 为 8、 7、 6 倍， PB1.2 倍，维持“买入” 评级!