家家悦(603708)

2017 年报数据摘要：全年营收 113.30 亿，同比增长 5.14%；归母净利3.11 亿，同比增长 23.68%；扣非后归母净利 3 亿，同比增长 27.21%；EPS 为 0.66 元/股。分季来看，Q1-4 营收及增速：30.32 亿，+2.22%yoy；25.35 亿， +3.81%yoy；28.18 亿， +4.59%yoy， 29.44 亿， +10.13%yoy（逐季向好趋势明显）。归母净利及增速： 0.92 亿， +6.38%yoy； 0.51亿， +28.57%yoy； 0.82 亿， +56.38%yoy； 0.86 亿， +18.14%yoy。同时公告向全体股东每 10 股派发现金红利 4 元（含税）。报告期内新开门店 68 家（大卖场 11+社区综超 20+农村综超 15+宝宝悦 18+便利店 3+百货店 1），改造门店约 100 家，升级二代大卖场 5 处， 8 家社区综超升级为生活超市，改造后门店的销售增长明显提升，生鲜销售占比进一步提高。

收入端分析：全年营收 113.30 亿，同比增长 5.14%。主要受益：①展店提速，全年新增 68 家门店；②门店改造及产品结构升级带动同店增长2.8%。 Q4 单季营收同比增长 10.13%，逐季向好趋势明显。分产品看：生鲜营收 45.22 亿（占比 42.89%），同比增长 6.62%，主要因报告期内公司升级 5 家第二代大卖场并改造 8 家社区综合超市为生活超市，生鲜销售占比进一步提高并带动销售增长，营收占比同比增加 2.66pct；食品化洗营收 50.86 亿（占比 48.24%），同比增长 6.88%，主要系门店拓展带动日常消费品收入增长； 百货营收 9.36 亿（占比 8.87%），同比下降0.08%，主要受线上消费影响，加之报告期内迎合消费需求，优化商品品类所致。 分地区看：胶东地区营收 93.35 亿，（占比 88.53%）同比增长6.06%，胶东地区共 589 家门店，增长较为稳定；山东其他区营收 12.08亿（占比 11.47%），同比增长 6.57%，主要因本年开始加速鲁西地区布局，新增 12 家门店所致。

上调盈利预测，维持“买入”评级。公司上市第 1 年夯实基础，目前已进入快速扩张阶段，由深度转向广度，未来伴随新店提速+同店改善，规模提升、效益优化；进一步巩固生鲜经营优势，适度发展自有品牌，合伙人机制充分释放人效，区域龙头地位进一步强化。作为线下优质超市资产，目前公司尚未与电商企业达成合作，预期未来将加强新零售整合力度。公司加速推进，合伙人机制充分释放人效，带来利润的提升，故上调盈利预测，预计 2018-19 年 EPS 自 0.8/0.96 上调为 0.81/1.03 元，当前股价对应 PE 分别为 26/20 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 新店推进不达预期；合伙人机制落地低于预期