苏交科(300284)

投资要点：

公司2017年净利润增长22.32%，基本符合我们的预期（21%），预计18年一季度净利润变动区间【15%-35%】。2017年公司实现营业收入65.19亿元，同比增长55.17%；实现归属于上市公司股东净利润4.64亿元，同比增长22.32%，分季度来看Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现营收10.36亿/14.05亿/16.18亿/24.61亿，同比分别增长112.5%/90.7%/91.2%/15.5%，分别实现净利润0.57亿/0.95亿/1.53亿/1.59亿，同比分别实现增长3.62%/33.51%/32.13%/15.70%。其中TestAmerica实现营业收入15.4亿元，净利润932.8万元；EPTISA实现营业收入7.7亿元，净利润为-2175万元，剔除并表影响，公司实现营业收入42.17亿元，同比增长21.09%，净利润4.77亿元，同比增长50.26%；进一步剔除事业伙伴计划提取的3,000万元专项基金，公司实现净利润5.07亿元，同比增长59.71%。

由于收购并表影响，公司综合毛利率下降1.08个百分点，净利率下滑2.74个百分点。公司2017年综合毛利率下降1.08个百分点至29.09%；公司期间费用率控制较好，同比微增0.50个百分点至16.58%，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率较去年同期均基本持平，分别变化-0.14/0.18/0.47个百分点；公司资产减值损失占营业收入比重较去年同期相比下降0.60个百分点至3.35%；此外，由于去年同期Eptisa债务豁免收益7,242万元对利润贡献较大，导致（营业外收入/营业收入）比例下滑1.3个百分点（还原政府补助的会计政策影响），综合影响下公司净利率下滑2.74个百分点至7.12%。

业务结构变化使得公司回款改善明显，经营性现金流净额较去年同期多流入2.44亿元。公司工程咨询业务大幅增长的同时主动减少工程承包业务，经营性回款增加幅度大于现金支出增加幅度，2017年经营活动产生的现金流量净额3.21亿元，同比多流入2.44亿元，收现比85.69%，较去年同期提升5.18个百分点；付现比46.23%，基本与去年同期持平，同比微降0.15个百分点。

1）市场开拓持续加大，“并购+地方合作”双管齐下加快全国布局。一方面，公司积极寻找优质标的，2017年先后并购石家庄市政设计研究院和广州建粤检测，加强了京津翼、雄安新区、华南等区域业务布局；另一方面，通过与当地核心团队合作方式加快多地区属地化建设。内外并举成效显著，公司当前已在省外约13个地区完成属地化布局。2）实际控制人参与定增，彰显对公司发展的充足信心。17年上半年公司完成定增计划，合计发行股票1729万股，发行价格19.55元/股，募集资金3.38亿元，用于补充流动资金，其中公司实际控制人符冠华认购0.88亿元，彰显对未来发展信心。3）实行事业伙伴计划，优化公司治理，激发员工活力。为进一步推动多层次骨干员工在经营管理中的参与深度与广度，公司启动事业伙伴计划，员工自愿参与。该计划激励方式将以事业伙伴自有资金及公司业绩提取基金，通过资管计划通道购买公司股票，若当年度实现归母净利润同比增速超过20%，则公司按与事业伙伴自有出资1:1提取专项基金参与认购，否则不予提取。事业伙伴个人出资与专项基金出资购买的股票锁定期分别为3年和8年，2017年度公司提取事业伙伴计划专项基金3,000万元。

下调18-19年盈利预测，新增2020年盈利预测，维持“增持”评级：海外收购公司整合进展低于预期，下调18-19年盈利预测，预计公司18年-20年净利润为5.80亿/6.96亿/8.35亿（18-19年原值为6.56亿/8.85亿），对应增速分别为25%/20%/20%,对应PE分别为15X/13X/11X，维持增持评级。