星源材质(300568)

事件：

公司发布2018年第一季度财报，实现营业收入1.72亿元，同比增43.24%，归母净利润8943.54万元，同比增158.13%，扣非后归母净利润为4637.38万元，同比增42.66%，EPS为0.47元。

观点：

公司1季度业绩超预期，募投项目价值显现，干法产品功不可没。公司1季度销售隔膜约5950万平米，同比增90.21%，扣非后归母净利润为4637.38万元，同比增42.66%，超出市场预期。销量大幅增长的主要原因在于IPO募投项目“第三代高性能动力锂离子电池隔膜生产线扩建项目”中的一条新增干法隔膜产线出货，同时公司湿法隔膜也在快速放量。业绩大增的原因除了销量大幅增加外，还有公司隔膜产品的总涂覆比例上升。公司IPO“第三代项目”从诞生之初即具备提升公司核心竞争力的使命，目标是在公司成熟的干法单拉工艺基础上，购置先进生产及检测设备，并结合高精度热复合技术来增强复合隔膜的粘结力，最终生产制造10、12、14μm等超薄规格极具竞争力的产品，在关键性能指标上实现突破，从目前业绩看，该项目的价值贡献已经开始显现。

1+2（合肥1+常州2）三线并举重塑自我，向年产13亿平米隔膜巨无霸迈进。（1）合肥星源“湿法涂覆”项目，包含2条湿法产线，已经分别于2017年7月、11月投产，目前9um/12um基膜、12+4/9+3/12+2+2等涂覆膜实现了量产，达到了设计产能，满足了客户对产品的要求，7um和9um超薄锂电池隔膜调试成功，标志公司产品实力再上新台阶。（2）常州星源“湿法涂覆”项目，计划投资16亿元，建3.6亿平米湿法涂覆隔膜产能，包括湿法产线8套、涂覆产线24条，其中湿法产线供货合同分别于2017年4月、8月各签订4套，供货厂商为德国布鲁克纳机械有限公司。（3）江苏星源“超级涂覆工厂”项目，计划投资30亿元，建10亿平米高性能涂覆隔膜产能，包括涂覆产线50条、干法产线8条。公司最终将形成1+3的生产布局，即一个总部（深圳）、三个生产基地（合肥1个、常州2个）合计13亿平米/年的产能。

公司坚持技术研发驱动，美国、日本、德国研究院及办事处的设立坚定拓展海外的决心，可持续发展态势明确。公司在美国及日本已经设立海外材料研究院，打造出国际化平台，平台的使命将围绕新技术研发、新材料技术信息跟踪、人才队伍培养、优势项目引进及国内产业化落地等，最终为公司带来可持续发展动力，同时为引入美国、日本在功能膜产业界的高端人才打下基础，有望打造更多增长点

结论：

我们判断公司在湿法隔膜领域爆发势头已经展现，预计公司2018-2020年营业收入分别为9.1亿元、17.4亿元、25.1亿元，归母净利润分别为2.1亿元、3.2亿元、4.4亿元，EPS分别为1.08元、1.69元、2.27元，对应PE分别为30x、19x、14x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：

（1）新能源车销量不及预期（2）海外动力电池发展不及预期（3）隔膜降价超预