事件：证券业协会创新部叫停券商与私募基金开展场外期权业务

具体的措施？

自2018年4月11日起暂停券商与私募基金开展场外期权业务，券商不得新增规模；存量业务到期自动终止，不得续期。

叫停的意图？

监管处置风险于萌芽之中，投资者适当性管理是最大考量。目前部分私募基金存在分拆份额方式，帮助个人投资者逾越“场外衍生品投资必须是机构投资者”的要求，尤其是部分券商为了后来居上抢占业务份额采用激进手段获客，扰乱市场格局，终产生明显的负面影响。

是否有预期？

有，3月份监管跟业务部门是有沟通的，当时态度是可能后续会有一些限制性的监管措施（包括对标的物的筛选，合格投资者的识别），直到后续进一步政策的出台。但总体而言，本次监管的态度仍属于略超市场预期。

直观量化测算？

衍生品业务当前发展情况，我们此前预计场外期权带来的总收入约100亿元，私募机构作为对手方的带来的利润约50亿元。悲观假设：考虑一般业务期限3个月，平均到5月中相关业务自动终止且全年不再新增，对行业利润影响约为31亿元，行业利润占比仅2.4%；乐观假设：未来2个月内会有新政策出台，规范投资者适当性管理，则考虑业务间歇和合规背景下的业务门槛提高、业务量短期受限，对行业利润影响约15亿元，行业利润占比仅1.2%

相关业务后续发展？

叫停不是创新和发展的句号，相反，该行为反映出监管有意夯实业务基础，实现长远稳健发展的态度。习主席明确对金融行业外开放背景下，证券行业完善的多层次资本市场，丰富投资手段和工具，以及培育、壮大成熟的市场参与者三者不可或缺，发展迫在眉睫。清理整顿风险有利于场外期权业务的长远可持续发展，预计新政策出台时间不会太晚，新规出台后，合规龙头券商更有利于巩固市场份额和保持稳定利润率。

对首推标的中信证券的影响？悲观假设下，叫停对中信的业绩压力略大于行业，约为5%。但是CDR带来的利润弹性预计覆盖此压力绰绰有余，继续维持全年利润132亿元，增速15%的盈利预测。新政策出台后有利于公司与中金共同巩固寡头垄断格局并保持利润率稳定；我们重申中信证券是时代趋势的弄潮儿的大投资逻辑，强调回撤即为加仓良机。

风险提示：行业政策更为趋严；市场大幅波动，交投活跃度持续低迷。