3月市场相较于2月份显著回暖，带动业绩环比大增。上市券商18年3月份净利润环比+326%，收入环比+137%。根据目前已公布的28家上市券商数据，3月共实现营业收入159.57亿元，同比-15%，环比+137%；实现净利润71.79亿元，同比-21%，环比+326%（上述计算均扣除华泰证券收到的14.92亿元子公司分红）。对券商进行横向对比可以看到，净利润前三名的券商为国泰君安、中信证券和海通证券，净利润分别为13.66、9.56和8.11亿元；净利润单月环比增速前三名是华安证券、海通证券和山西证券，分别为6121%、1276%和957%；净利润单月同比增速前三是第一创业、太平洋和西南证券，分别为125%、120%和61%。总体来看，2018年3月市场回暖，低基数效应下，环比业绩大幅回升。

高Beta业务：蓝筹下跌，中小创回升，债市向好。3月股市两极分化显著，蓝筹向下，中小创上涨。其中，月底上证综指收于3168.9，当月收益率-2.8%，相较于2月份降幅收窄；深证成指收于10868.66，当月收益率+0.4%；在债券市场方面，利率有所下行，3月中证全债指数收于178.75，月度收益率+1.0%，延续了18年以来的上涨趋势。受市场影响月度成交额有所提升，18年3月A股日均成交额4675亿元，环比+9.4%。两融业务重回万亿规模，3月底达到10010亿元，月度环比+0.6%。我们看到的一个行业趋势在于，经纪业务对业绩的贡献比例不断下降，自营的收入占比有所提升。而自营作为券商弹性最大的一个业务板块，受股市波动影响显著，3月市场回暖、叠加低基数效应，是使得业绩提升的最主要因素。

低Beta业务：IPO发行速度维持偏低水平，再融资规模下滑，债券与资管发行显著提升。3月份股权融资规模921亿元，环比-49%。其中，IPO数量持续维持低位，3月IPO数量10家，实际募资规模118亿元，分别环比-17%和-18.2%；再融资676亿元，环比-45.9%。债券发行4.1万亿元，环比+82.1%；其中，企业债+公司债发行规模1725.26亿元，环比+345.8%。资管业务方面，随着监管影响不断得到消化，3月新成立券商集合资管份额223亿份，环比+216.7%。

2018年3月30日，证监会发布《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》，为红筹企业境内融资打开大门。根据试点要求，腾讯、阿里、百度、京东、网易有望成为首批试点企业，假定CDR发行比例为7%，发行费率2%，则五家可能的试点标的能够带来95.4亿元投行承销收入，对于行业总收入的影响达到3.06%，对于投行收入的贡献达到24.8%。

投资建议与投资标的

大券商业绩表现与业务环境均有相对优势，强者恒强格局明朗。受严监管环境影响，券商业务回归本源、回归主业服务实体经济，大券商资本实力雄厚，在抵御风险、并把握业务机遇方面具有相对优势。尤其是CDR有望推出，更是增强了头部券商的业绩效应。推荐国泰君安(601211，增持)、海通证券(600837，增持)、中信证券(600030，增持)。

风险提示

系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管收紧对券商业绩形成冲击。