新北洋(002376)

事件： 公司 4 月 10 日公布 2017 年报。报告期内，公司实现营业收入 18.60 亿元，同比增加 13.79%；实现归母净利润 2.86 亿元，同比增加 26.11%，略超业绩指引。

客户结构改善明显，体现为经营活动净现金同比增 131.07%/销售费用同比减-3.09%， 2017年新增电商、行业运营商客户。 公司经营活动净现金同比增幅 131.07%（即使考虑投资性现金流增速也在 100%以上），远超归母净利润增速 26.11%，直接原因为回款加强（应收项目减少约 7000 万，且平均账期缩短），本质为客户结构优化，销售费用同比减-3.09%也可验证。二次创业后，公司致力于成为行业解决方案专家，现金表再次验证转型成功。除了金融、物流大客户外， 2017 年公司新增电商企业、行业运营商等业务合作伙伴。

在建工程转固（在建工程较期初减少 83.37%） /开发支出转无形资产（开发支出较期初减少 75.56%），验证公司产品设计能力将开始转变为收入。 物流 2017 年新产品包括动态计泡机、分拣魔方等；新零售 2017 年研发新产品包括智能微超、人脸识别闸机、仓储管理解决方案等。公司前期研发投入、固定资产投入为 18/19 年业绩增长蓄力。

管理人员增加 4%，销售人员增加 3%，亦远低于收入/净利润增长率。 佐证： 1）二次创业后，管理、销售效率提高； 2）客户集中度提高，管理/销售资源整合优化。

新零售已与多个目标客户建立了业务联系，且产品线将突破自动售货机。 公司新零售业务潜在的下游主要有三类， 1）主要是电商（布局线下网点，未来中国新零售市场主力军）；2）快消品品牌商（扩充产品销售渠道，减少广告费用）； 3）第三方运营商（友宝等）。新零售业务拓展后更容易兑现利润，助力公司 2018 年业绩高增长。公司与多个目标客户建立了业务联系，并成功与部分客户达成了战略合作关系，且未来产品将不断完善。

物流订单稳定增长，金融回暖。 物流分拣柜目前为独家供货，试点推进良好，初步构建形成了公司在物流行业的全线布局，业务收入继续保持较快增长。鞍山搏纵清分机销量增速超行业平均，商誉首个会计年度不减值，票据模块需求持续。

上修 18 年净利润 3%，现金流改善与大客户拓展超预期，维持“买入”评级。 17Q1 营业外收入较高（主要为增值税退税），预计 18Q1增速平淡，18Q2-18Q4逐季改善。原预计 2018-2019年营业收入为 27.90 亿元、35.02 亿元，归母净利润为 4.07 亿元、4.86 亿元，上调 2018/2019年盈利预测，新增 2020 年盈利预测， 调整后，预计 2018-2020 年营业收入为 28.90 亿元、36.15 元、 46.26 亿元，归母净利润为 4.20 亿元、 5.03 亿元、 6.31 亿元。 考虑现金流改善与大客户拓展均超预期，维持“买入”评级。