昭衍新药(603127)

公司GLP业务具有核心竞争优势，将保持快速发展。公司的核心业务是药物研发临床前安全性评价服务（GLP业务），竞争优势体现在：1）资质优势（拥有2个GLP试验室）；2）项目经验丰富；3）国外申报实力强。近年，在国内医药行业新药研发兴起的背景下，公司该项业务订单数量保持快速增长。目前，公司实验室面积大约为2万平米，2018年内将新增使用面积1.3万平米左右，同比增加近70%。我们认为，公司GLP业务在国内受到广泛认可，随着新增产能落地，GLP业务仍会保持快速发展。

国内CRO市场规模迅速扩大，公司面临良好发展机遇。受研发成本企高、生物科技兴起以及研发压力增加（专利药到期、创新和审批难度提高）等因素的影响，医药行业研发外包（CRO，ContractResearchOrganization）逐渐成为行业内发展趋势。据Frost&Sullivan预测，国内CRO市场规模将从2016年的74亿美元增长至2021年的282亿美元（CAGR=30.8%）。公司在临床前动物试验方面具有领先优势，在整个行快速发展、集中度提升的过程中面临良好发展机遇。

以GLP业务为基础，打造临床前CRO综合服务商。我们注意到，公司上市后加大研发投入，积极开发新的疾病评价模型、研究不同给药方法。目前，公司战略规划是围绕新药研发产业链和动物试验业务上下游展开。具体来看，以现有临床前安评业务为基础，加强药效和药代动力学等服务能力，提升公司在细分领域的竞争力，并拓展进入临床CRO（1期）。经过分析，我们认为有望借鉴Charlesriver发展模式，打造临床前CRO综合服务商。财务预测与投资建议

我们预测公司2018-2020年可实现归母净利润1.08/1.43/1.80亿元，对应EPS分别为1.33/1.77/2.22元。参考可比公司估值水平，给予2018年的66倍市盈率，对应目标价为87.78元，给予“增持”评级。

风险提示

1）如果公司GLP业务成长不及预期，则会对整体业绩增长产生不利影响。

2）如果公司GLP业务毛利率出现波动，则对EPS增长有较大影响。