启迪桑德(000826)

事件： 公司发布 2017 年年报，公司 2017 年实现营收 93.58 亿，比去年同期增长 35.3%，实现归母净利润 12.51 亿，比去年同期增长 15.7%，扣非后归母净利润 11.85 亿，同比增长 11.65%，公司业绩符合预期。公司业绩增长主要来源于环卫服务业务以及固废业务的高速增长，环卫业务由于新投资设立及收购项目使得营收增长 125.39%。

固废全产业链布局， PPP 业务打造新的增长点。 2017 年度公司固废市场拓展业绩显著，签约了白城市洮北区、福泉市、济南市（长青马山）等生活垃圾焚烧发电（PPP）项目； 山西长治市、湖北省荆州市等餐厨垃圾处理项目；黑龙江富裕、内蒙古莫旗等生物质热电联产项目。截至报告期末，公司已投入运营的各固废细分领域项目共 30 余个，其中生活垃圾焚烧发电项目 8 个、餐厨垃圾处理项目 4 个、医废处置项目 4 个。 目前公司固废一体化平台战略已经成型，固废领域储备项目丰富，公司积极拓展 PPP 业务打造新利润点，已在签订多项 PPP 项目合约并实施，在手合约规模超百亿元（含框架协议），为未来业务规模高增长打下良好基础。

环卫布局提速， 综合环境平台优势明显。 公司为固废领域龙头，通过项目承接已在多地完成布局。受市场化改革及 PPP 模式的加速推进，加之公司在 12 个省份拥有的 30 家再生资源子公司， 尤其是在雄安新区公司已有“安新县城乡环卫一体化项目”、“安新县城乡环卫一体化委托运营项目”和“安新县白洋淀景区环卫市场化运营项目”三个项目落地，区域优势显著，加速了公司环卫业务的布局。 2017 年度公司新增互联网环卫业务运营服务合同 235 份，年度合同额合计约 10.3 亿，项目运营期内合同额累计为 123.16 亿。公司近年来持续构建以互联网环卫运营为核心的产业链，未来有望形成基层环卫运营、城市生活垃圾分类、再生资源回收、城乡最后一公里物流、依托环卫运营广告、环境大数据服务及其互联网增值服务融为一体的互联网环卫产业群。

投资评级与估值： 预计公司 2018-2020 年的归母净利润为 16.34 亿元、20.05 亿元和 23.96 亿元， EPS 为 1.60、 1.96、 2.32 元，市盈率分别为18 倍、 15 倍、 12 倍，给予“买入”评级。

风险提示： 项目进度不达预期，行业竞争风险加剧