晨光文具(603899)

公司是文具行业龙头企业，业绩表现优异。 晨光文具 2015 年登陆上交所，是文具行业仅有的两家上市公司之一， 作为老牌文具厂商，渠道、研发优势显著，毛利率远超行业平均水平。 2017 年实现总营收 63.57 亿元，同比增长 36.35%；实现归母净利润 6.34 亿元，同比增长 28.63%，业绩保持强劲增长势头。

需求增长叠加行业集中度提升，利好持续释放。 教育投入和学生人数的增长积极拉动需求，消费升级的大趋势也使得文具行业出现结构性转变，品牌企业受益明显；制笔协会数据显示， 2017 年制笔行业规上企业利润实现 16.94 亿元，同比下降 11.15%， 同期 18 家企业亏损，同比增长 20%，行业整合速度加快，集中度提升利好龙头。

积极扩展渠道，销售模式多点开花。 晨光共有 31 家一级（省级）经销商，零售终端多达 7.5 万家，龙头地位难以撼动；在区域经销持续推进的基础上探索办公直销、直营大店、电商等新渠道，依托晨光科力普、晨光生活馆和九木杂物社、晨光科技等子公司积极开展，进展良好，已经拥有自营线上平台和超过1000 家授权线上店铺。

办公直销+精品文创，新业务带来新业绩爆发点。 办公直销是我国刚刚兴起的蓝海市场，依托子公司科力普拓展市场，并购海外办公直销龙头欧迪（中国），预期协同效应显著，对标美国龙头史泰博净利率有望达到 5%；精品文创进入收入兑现期， 2017 年全国已有 152 家晨光生活馆， 2016 年晨光生活馆实现总营业收入 1.51 亿元，同比增长 168.79%， 单店收入对标无印良品未来可能有超过 19 倍的提升空间。

我们预估公司 2018-20 年实现销售收入 83.42、 108.27、 140.52 亿元，同比增长 31.22%、 29.80%、 29.78%，实现归属于母公司净利 8.35、 10.27、12.83 亿元，同比增长 33.16%、 22.94%、 24.93%，对应 EPS 为 0.92、1.13、 1.41 元。我们给予晨光文具 2018 年 36 倍 PE，对应价格 33.12 元。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示事件： 新业务拓展不及预期风险，文具行业竞争加剧风险。