为何用股息率来分析格力的估值？股息率=分红比例/市盈率。首先,将股息率分解,股息率（DPS/P）=派息比率（DPS/EPS）/市盈率（P/EPS）。在分红比例或派息比率一定的情况下,股息率和市盈率互为倒数关系。股息率的高点,对应市盈率估值PE的低点。其次,空调行业成熟但天花板未至,格力是显性的寡头,运营资本投入相对稳定有限,现金流充沛,业绩持续性与确定性高。第三,空调产品加价率较低,未来受互联网商业模式的冲击较小。因此,分析格力的股息率波动有助于我们洞悉其市盈率PE变化的规律。

7%股息率对应了格力的底部估值10xPE。据Wind,自2014年报披露以来（公司2014年报首次将现金分红占净利润的比例调整至60%以上,此后2015和2016年报均保持70%以上派息率）,股息率的时空分布为：股息率5%以下占据17.7%的时间分布,股息率5-6%占据36.7%,股息率6-7%占据23.4%,股息率7%以上占据22.2%的时间分布。可以发现,自2015年以来格力的市值有大约78%的时间概率,其所对应的股息率在7%以内;而如果将时间维度前溯至2011年,有92.1%的概率,股息率<7%。假设公司维持70%的派息率,那么市盈率PE=派息比率/股息率=70%/7%=10,即动态10xPE是格力较大概率的估值底部区域（两次年报派息日之间）。若上调派息率至80%,那么计算可知格力的动态市盈率的底部为80%/7%=11.4xPE。

7%以上的股息率映射了当时怎样的市场背景？1、2015.8-11月,按2016年报预期格力股息率>7%。当年6月《证监会：禁止证券公司为场外配资活动提供便利》,且经济数据不佳。上证综指6-9月一度跌幅逾40%,期间格力最大跌幅接近50%。2、2016.9-11月,按2017年报预期格力股息率>7%。格力当年2月股价低位停牌,并于9月复牌;复牌后股息率一度处于历史高位。由此可知格力的7%以上股息率对应了市场的极端和少数情境。

高股息策略的优势何在？JeremyJ.Siegl《投资者的未来》中阐述,在考虑股利再投资的情况下（派息日当天买入股票）标普500指数中的高股息率组合1957-2003年间的年化收益率为14.3%,远高于低股息组合9.5%。据招商策略研究,A股沪深300指数中的高股息Top10组合2011.1至今的收益率91.7%,表现显著优于沪深300指数。

风险提示：地产景气波动超预期、原材料价格波动超预期