中国建筑(601668)

海外订单增幅亮眼，房地产业务增速强势

公司 2017 年度累计新签合约金额 2.45 万亿元，同增 18.6%， 持续保持较高增长。分业务看，房屋建筑累计新签合同金额占比 60.2%，同增 13.8%； 基础设施、勘察设计分别同增 28.2%、 54.8%； 商品房销售额为 2286 亿，同增 20.6%；新开工面积为3.26 亿平米，同增 24.4%，二者均高于行业平均水平。境内新签合同金额占比 85.6%，同增 14.7%，增速平稳；境外同增 74.8%，与去年同期 4.3%的增速相比大幅提升。其中在“一带一路”沿线国家新签合约金额占境外新签合约总额近 60%， 公司未来计划完成海外业务占比 10%的目标。 2017 年公司在手订单 3.34 万亿，订单保障系数为 3.17，将有效保障营业收入的增长。2018 年 1-2 月累计新签合同额 3024 亿元，同增 35.5%， 增速较去年同期上升 13.4 个百分点， 开局良好。

基建与地产营收增长强劲， 地产业务成为毛利率提升主因

2017 年公司实现营收 10541 亿元，同增 9.8%。其中基建和地产业务营收增速强劲，分别同增 32.8%和 21.9%，比例进一步向公司“ 532 产业结构计划”靠拢。 公司第四季度累计营收增速较前三季度相比下降 5.2 个百分点。 2017 年 PPP 项目长期应收款增加 317 亿元，占营收的 3.01%。与 PPP 出表相关的合营企业和联营企业约 31个，而去年同期 16 个。公司与合营企业与联营企业的关联交易金额约 297.8 亿元，占营收的 2.8%。而去年年同期为 123 亿元，占营收 1.28%。 根据公司“十三五”规划，未来公司整体营业收入年均增速为 9%，预计保持稳健增长。 2017 年度同口径的毛利率为 9.15%，较去年提高 0.95 个百分点。其中地产业务毛利率为 29.1%，同增 2.4 个百分点， 成为毛利率提升的主因。

期间费用率有所上升，归母净利润增速稳定增长

公司 2017 年期间费用率为 3.22%，同增 0.19 个百分点。管理费用率和财务费用率分别同增 0.1 个百分点和 0.09 个百分点，管理费用率提高系业务规模扩大，职工薪酬同增 13.4%；财务费用率提高系公司利息支出同增 33.1%。 投资收益下降 28.1%原因系资产处置收益较 16 年大幅下降。 17 年公司归母净利润 329.4 亿，同增 10.3%。净资产收益率 15.34%，扣非归母净利润三年复合增长率 15%，达到公司二期股权激励计划的解锁条件。

经营性现金流由正转负， 拟向股东 10 股转增 4 股

公司 2017 年付现比为 1.0519，同增 0.2134 个百分点；收现比为 1.0026，同增 0.0376个百分点。付现比大幅度上升原因系地产扩张战略导致保证金、押金等支付增加。2017 年公司每股分红与 2016 年保持一致，但分红率有所下降，向全体普通股股东每 10 股转增 4 股。

投资建议： 公司订单稳健增长， 其中基建和地产增幅强劲。 目前在行业集中度持续提升的情况下，公司作为行业龙头订单增速维持高位， 预计能够维持稳健的营收增速。 在稳健增长条件下，我们预计 18-20 年 EPS 为 1.21、 1.34、 1.49 元（原 18-19年预测 EPS 为 1.25、 1.39 元），对应 PE 为 7.2 倍、 6.5 倍、 5.8 倍，目标价由 12.29下调至 10.8 元。 维持“买入”评级。

风险提示： 订单执行不及预期、国内投资增速快速下行