酒鬼酒(000799)

1.收入和毛利率迅速提升驱动业绩快速增长

公司18Q1 实现归母净利润6000-6500 万元，同比增62-75%，业绩基本符合我们预期。我们认为公司业绩较快增长主要系收入和毛利率的迅速提升。收入方面：1）低基数+春节错峰。去年一季度公司因优化产品结构造成收入低增长，今年春节延后，大部分收入确定在今年一季度，两者形成基数差，我们预计18Q1 收入有较大幅度增长。2）次高端持续扩容，公司核心产品持续放量。公司主打产品集中在300-600 元次高端价格带，随着高端白酒17 年价格提升，次高端产品性价比凸显，公司核心单品新红坛持续放量。毛利率方面：1）产品结构不断优化。16 年以来公司持续清理品牌，到18 年底计划将SKU 数量从16 年200 个降至75 个，聚焦发展酒鬼和内参系列，产品结构持续升级，带动毛利率提升；2）提价。2017 年底高柔红坛出厂价提升约8 元/瓶，提价幅度达2%。

2.省内精耕渠道，省外以点拓面

公司持续聚焦省内核心市场，不断推进终端核心门店建设。当前省内核心终端数量已经超过2000 家，销售点超10000 家，基本覆盖省内县级市场，省内渗透率不断提升。省外方面，公司以点拓面，突出打造重点样板市场，突出开发地级市，建立核心消费群。华北、华东市场有望保持较快增速，市场有望不断恢复至12 年历史高位水平。18 年公司将持续优化市场布局，分层级打造省外市场，全国化战略布局稳步进行中。

3.换帅增强信心，新品强化定位

2018 年3 月初，中粮酒业王浩和李士祎分别成为公司新任董事长、副董事长，我们认为此次换帅凸显了中粮集团对酒鬼酒的高度重视，公司作为中粮酒业中唯一的上市平台，有望深度与集团合作，扩大市场份额，进一步完善营销管理体制，深度推进品牌建设。同时，公司在春糖期间推出传承版新品，零售价格为428 元，与红坛系列构成公司腰部产品线，公司产品结构进一步完善，品牌定位持续强化。公司深度布局次高端价格带，有望享受次高端扩容所带来的红利。

4.投资建议

当前公司深度聚焦高端内参和次高端酒鬼酒系列，精耕细作省内市场，快速拓张省外市场，我们看好次高端扩容的趋势下公司中高端产品发展。我们预计公司18/19/20 年归母净利润分别为2.65/3.81/5.38 亿元，对应PE 分别为30/21/15 倍。参考行业可比公司估值水平，给予19 年30 倍PE，对应12 个月目标价35 元，给予“推荐”评级。

5.风险提示

食品安全问题，省外拓张不及预期。