三友化工(600409)

公司公告： 公司 2017 年实现营业收入 201.96 亿元（ YOY +28.17%），实现归母净利润 18.89亿元（ YOY +147.63%）。主要受益于公司主营产品纯碱、烧碱、粘胶短纤和有机硅年内轮番上涨。其中 17 年四季度实现营业收入 52.90 亿元（ YOY+17.12%,QOQ+7.61%），实现归母净利润 4.25 亿元（ YOY+120.74%,QOQ-15.26%）。拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.75元，共计派发现金红利 5.68 亿元。

年报业绩符合预期，两碱、有机硅盈利能力大幅增强。 2017 年四季度公司主要产品纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC 和二甲基硅氧烷混合环体（ DMC）的平均售价为 1831/13136/3212/5583/24151 元 /吨，同比变动约 +38%/-2.4%/+43%/-10%/+86%，环比变动 +25%/-4.8%/+24%/-7.3%/+43%。由于同期主要原料价格上涨， Q4 销售毛利率为 27.49%，较 Q3 小幅下降 1.09个百分点。从全年来看，上述产品产销量与上年基本持平，受益产品均价上涨，销售收入增长 28%/15%/17%/63%/48%，产品毛利率变动为+4.43/-3.45/-1.70/+14.93/+20.22 个百分点。纯碱、烧碱和有机硅景气度高，相关子公司利润大幅增厚， 17 年子公司青海五彩碱业（ 110 万吨氨碱法纯碱）、三友氯碱和三友硅业分别实现净利润 2.27/4.31/4.53 亿元，同比大增 227%/431%/835%。

循环经济优势明显，有机硅景气高位，公司盈利中枢有望持续上移。 公司以氯碱为中枢、形成四大业务板块，并配套建有热电装置，循环经济优势明显，综合成本优于同行。近日有机硅华东地区市场价再度上调 500 元/吨至 31000 元/吨，市场上货源依旧紧缺，环保常态化高压下，上下游企业均受到影响，厂家订单饱满，有机硅高景气可持续。此外，公司20 万吨/年高端差异化粘胶短纤项目预计将于 5 月建成投产，未来粘胶业务可通过差异化、降成本等方式不断扩大优势，公司盈利中枢将持续上行。

纯碱需求触底回升，二季度纯碱价格有望反弹。 我国纯碱产能近五年没有净增量，行业供需呈紧平衡状态。今年三月部分厂家检修甚至长期停车，且四到六月仍然为厂家集中检修期；而同期下游需求触底回升，采暖季结束后，玻璃、化工产线逐渐复产，纯碱库存快速下降， 3 月初纯碱库存量在 80-90 万吨， 3 月底已降至 40 万吨左右。 库存下降速度超出市场预期， 二季度纯碱有很强上涨动力。

盈利预测与投资建议：维持公司 18-19 年盈利预测， 新增 2020 年盈利预测，预计 2018-2020年 EPS 为 1.19/1.32/1.40 元，对应 PE 为 8/7/7 倍， 维持“增持”评级。