劲嘉股份(002191)

业绩简评

2017 年，公司分别实现营收/营业利润/归母净利润 29.45 亿元/7.89 亿元/5.74 亿元，同比增长 6.06%/12.98%/0.65%，实现全面摊薄 EPS0.43 元，低于市场预期。 公司 2017 年分配预案为每 10 股派发现金红利 3.00 元（含税）。公司预计今年 Q1 净利润同比增长 15%-30%。

经营分析

烟草行业回暖烟标收入稳定，产品结构调整有亮点。 2017 年，卷烟销量4,737.8 万箱，微增 0.78%，结束此前两年负增长之颓势。受益于此，公司烟标收入稳定小幅增长 1.41%，剔除重庆宏声、 宏劲烟标收入， 该业务增长2.06%。 烟草行业销量稳定，但内部产品结构性增长明显，其中细支烟增长贡献率达 263.5%。在此趋势之下，公司进行产品结构调整，细支烟烟标收入虽占比不高，但却实现 61.96%的收入增长。 未来公司仍将顺应趋势，持续产品调整，看好公司在烟草存量市场中，通过调整提升收入增速。

非烟标业务贡献提升，白酒包装前景良好。 2017 年，公司推进产品升级，精品盒业务正逐步崛起，收入增速 42.65%，占比提升 2.33pct.至 9.07%。去年公司与茅台技开司签署战略合作协议， 茅台包装将优先考虑申仁包装（公司持股 29%）、 公司及子公司。结合茅台集团的后续规划来看， 2020 年白酒产量将 12 万吨，龙头产品茅台酒产量达 5 万吨，对应白酒包装需求充沛，公司茅台端口业务量提升前景良好。

定增引入战投，利好大健康板块发展。 去年公司定增引入战投复星安泰，成为第二大股东，后续将与其深化合作，开展大健康领域的共同投资及拓展全球化产业、业务。复星集团在大健康领域资源充足、经验丰富，此次股权合作有利公司大健康业务实现快速发展。

盈利预测与投资建议

烟草行业在前期高速增长后，现正处于“优库存、调结构”阶段，我们看好公司烟标业务内生和外延同步发展，我们预测公司 2018-2020 年完全摊薄EPS 为 0.44/0.50/0.63 元（三年 CAGR17.7%），对应 PE 分为 19/17/13倍，维持公司“买入”评级。

风险因素

“大包装”新领域发展不达预期； 烟草销量大幅下滑；“大健康”产业拓展不力。