均胜电子(600699)

事件概述：

公司 4 月 12 日发布公告： 公司已完成对高田公司除 PSAN 业务以外主要资产的交割事宜，均胜安全购买的目标资产最终实际支付的对价为 15.88 亿美元。

事件评论：

并表高田，订单充足保障业绩增长： 本次收购的范围包括方向盘、安全带、气囊模块、电子件等除 PSAN 业务外的主要资产，不承担其债券、债务。收购完成后， 公司将实现产能的有效扩充，同时迅速进入日系品牌供应链。此外， 高田目前掌握的订单充足，客户全生命周期提供的订单总量约为 210亿美元，其中 2018 年预计订单量超过 50 亿美元。我们预计，高田并表之初净利率在 3%-5%，折合增厚净利 9-15 亿元人民币；此外， 预计高田有望于 5 月正式并表。

并购高田优势明显， 奠定巨头之路： 并购完成后， KSS 将补足日本市场短板，成为第二大汽车安全供应商。此外， 均胜将从两个方面受益： 1）提升利润率： 相较 Autoliv 毛利率 20%+， 高田受气囊安全事件拖累，近年毛利率下降近 3.5 个百分点至 17.7%，而 KSS 受制于规模较小， 毛利率仅约为17.0%。 KSS 有望借助高田规模效应提升利润率， 而本次破产清算的高田将摆脱长年非经费用（14-16 年合计非经常性损益高达 110 亿人民币）逐渐恢复利润率。 2） 助力研发，奠定巨头之基： 目前公司受规模制约， 研发投入仅为 Autoliv 的 25%，远低于博世和大陆。 收购高田后将大幅提升公司的研发体量，提升各领域竞争力。

并购告一段落，利润率有望拐点向上： 均胜近年利润率持续处低位（17 年预计仅为 3%+）的原因有两点： 1）高额的非经常性支出： 近年公司陆续完成了对 KSS、高田等公司收购，产生了中介费、律师费等一系列非经常性支出（我们预计仅 17 年将再支付近 3 亿+律师费）。 2） 专注并购，回归整合： 随均胜经营重心将回归整合，整合效应叠加规模优势， 公司利润率有望拐点向上。

投资建议：

智能化大趋势下，公司以超强并购整合能力为基，借助 KSS+高田进军汽车安全和 ADAS，依托普瑞+PCC 布局车载信息系统， 着力整合技术提供智能驾驶综合解决方案， 有望夺取智能时代竞争高地。 暂不考虑高田并表影响，考虑到律师费等非经常性支出及商誉减损等因素，下调公司盈利预测，下调公司 17 年-18 年归母净利润 12.2、 12.8 亿元至 9.0、 10.1 亿元， EPS 分别为 0.95、 1.06 元/股。维持“买入”评级。

风险提示： 全球经济下行、 资产整合速度不及预期、 资金周转困难等