喜临门(603008)

喜临门公司公布 2017 年年报，归母净利同比增长 39.2%，符合我们预期。 公司2017 年实现收入 31.87 亿元，同比增长 43.8%；归母净利润 2.84 亿元，同比增长39.2%，符合我们行业年报前瞻中的预期（ +37%）；合 EPS 为 0.72 元。其中 2017年 Q4 单季实现收入 11.40 亿元，同比增长 42.6%；归母净利 7920.54 万元，同比增长 36.5%。经营性现金流净额 2.22 亿元，因 17 年初结算 16 年货款、电视剧拍摄投入且形成 5 亿元应收账款影响，同比下滑 20.3%。 2017 年分配方案为每 10股派发现金红利 0.5 元(含税)。扣除晟喜华视及股权激励影响，公司家具主业 2017年净利润超过 1.6 亿元，较 2016 年不足 1 亿元，同比增长约 60%。

自主品牌：门店加速扩张，加盟商精细化管理，线上线下协同，收入明显提速。公司近年来持续加大自主品牌业务的投入， 从“ 品质领先” 向“品牌领先” 战略转型，加大品牌力建设与渠道拓展， 2017 年自主品牌实现收入 13.06 亿元，同比增长 67.3%，收入超过 ODM/OEM 体量，自主品牌 2017 年全年净利率达到 3%。 1）招商力度加大，开店速度大幅加快。 2017 年公司大力引进龙头加盟商，培养超级客户，通过在深圳、上海、北京、绍兴等地举办大型招商会及部分区域招商， 2017年共新开门店 500 多家， 2017 年末已经超过 1450 家，带动线下门店收入增长 73%达到 9.6 亿元。 2）门店精细化管理， X6 系统落地，带动单店收入提速。 公司进一步深化门店规范化管理，引入 X6 可持续专卖店业绩倍增系统（ 从小区活动、电话营销、拦截、开单等 6 个维度帮助经销商提高经营能力），并持续对导购和加盟商进行精细化管理， 2017 年成熟门店的平均提货同比增长超 20%。 3）线上运营成熟化： 公司通过产品多元化、店铺视觉效果提升、提高内容营销流量、客服售前售后的反复跟踪，不断提升喜临门产品在网上平台的知名度和美誉度，自主品牌已经上线天猫、京东、苏宁易购、亚马逊等多家国内主流线上购物平台。 2017年“双十一” 喜临门单日成交破亿元，位居床垫品牌第一名。

2018 年入围“ CCTV 国家品牌领跑者”， 明星活动持续落地， 加强自主品牌建设。公司签署合同参与 2018 年中央电视台国家品牌计划行业领跑者资源项目专项广告。 入选 2018 国家品牌计划行业领跑者包括伊利、方太、比亚迪、东阿阿胶等行业品牌龙头，公司为全国家具用品行业唯一入选者。 2018 年公司延续明星落地活动， 3 月在全国 42 个城市、 30 多位明星助力下，开展“ 万人抢购床垫” 活动。 依托国家级电视媒体+明星落地，大力推进自主品牌建设、营销推广和渠道拓展，有效提升品牌知名度和市场影响力。

外延促进沙发品类增长，布局全部软体家具，完善品牌梯度。 公司 2017 年收购嘉兴米兰映像 51%股权，米兰映像拥有自主中高端沙发品牌： M&D Milano & design全皮产品和 M&D Casaitalia 半皮产品，并独家代理 Chateau d’Ax（夏图）沙发产品。公司将延展软体家居产品作为重要发展战略之一，在牢固树立国内领先的寝具品牌基础上，进一步延展产品品类，以国际品牌和国际视野推进沙发业务发展。 公司借力米兰映像沙发成熟工艺及行业知名度实现公司高端产品补充。

家具主业完善渠道建设，持续拓展新客群，大客户稳中有升。国际客户： 公司与宜家合作关系升级为开发型合作供应商，并新增供应沙发产品。此外，公司新增美国第三大家具连锁店 Williams-Sonom、韩国汉森等客户。 国内客户： 与欧派、尚品保持合作，并新增趣睡科技等客户，并出资 2757 万元入股趣睡科技，成为小米生态链合作企业。产业链上下游广泛合作，拓展渠道资源、搭建平台。公司逐步与产业链上下游开展战略合作，与恒大合作的兰考基地将在 2018 年内完工，主要供应恒大旗下的楼盘及区域内加盟商，有望进一步提升产品的市场竞争力，提升销售水平

影视业务做好精品剧，转型网络剧。 2018 年晟喜华视共有 9 部上星剧在 15家省级卫视台播出，总共播出 498 集，较 2016 年增加 37.57%。 2018 年影视业务实现收入 3.66 亿元，同比增长 29.0%；实现净利润 1.25 亿元，同比增长40.5%；实现扣非净利 1.23 亿元，如期完成业绩承诺（ 1.2 亿元）。

自主品牌增长驱动家具主业盈利提速，软体家居综合生产商厚积薄发，内外部利益绑定长期信心十足，维持增持。 自主品牌业务开店加速渠道拓展，强化品牌建设，收入明显提速，实现扭亏为盈。多品类扩张，依托米兰映像补充中高端产品，完善产品梯度。海内外客群持续拓展，外销业务稳中有升；与恒大合作有望进一步提升市占率，产生强强联手合作效应。 公司 2016 年三年期定增落地，大股东大比例持股+员工持股（ 13.85 元），供应商与加盟商持股（ 18.43 元）， 17 年股权激励计划，长效授予促进团队凝聚力，具备安全边际。 我们维持公司 2018-2019 年的盈利预测 EPS 为 0.98 元、 1.32 元，新增2020 年 EPS 为 1.71 元的盈利预测(YoY 分别为 36%/35%/30%)，目前股价（ 18.25元/股）对应 PE 分别为 19 倍、 14 倍和 11 倍，估值具有安全边际；原有床垫主业伴随自有品牌与渠道建设完善进入快速发展轨道，品牌梯度建立完善，维持增持！