沙隆达A(000553)

收购安道麦，跻身全球农化巨头之列

2017 年 7 月，沙隆达正式合并安道麦，进行产业链整合。安道麦是全球第六大农用化学品公司，第一大非专利农药企业，销售网络遍布全球。整合完成后，公司生产方面降本增效显著、财务状况大幅好转、盈利能力大幅提升，开始步入全面发展新时期。 2017 年全年销售额达到 238.20 亿人民币，销售量同比增长 8.0%；全年毛利同比增长 17.3%，达 83.64 亿人民币；毛利率同比上升 2.8 个百分点至 35.1%；全年净利润同比增长 44.3%，达 19.09亿人民币，协同效应初步显现，业绩实现历史最佳。

产业链整合优势显著，销售策略制胜全球

公司已经逐步完成产业链整合，研发中心（南京）、制剂中心（淮安）、运营中心（荆州）的建设使公司打通采购-合成-制剂-分销的精细化生产流程，充分发挥产业链整合优势。沙隆达借助安道麦成熟的销售网络，在欧洲、美洲、亚太等多个区域表现不俗，使公司全球化战略如虎添翼。同时，公司提供完备、 多样、 差异化的产品组合，并在全球拥有 5000 多张登记证，数量处于行业领先地位，仅 2017 年就获得 223 张登记证，核心竞争力尽显。

农药市场持续回暖， 公司长期受益景气周期

农化行业的周期性波动特征较明显， 现阶段的农药行业正处于 5 年一轮的景气周期，农作物市场价格持续回暖、农作物种植面积的增加，使得农民对农药的需求进一步拉升。全球农化行业竞争格局逐渐改变，公司在全球市场上的地位上升。公司合并安道麦后，将以完备的产品线、多样化的产品种类、差异化的产品组合以及成熟的销售网络，充分受益行业景气周期。

盈利预测及投资建议

预计公司 18-20 年营业收入分别为 259.63、 285.60、 314.16 亿元，归母公司净利润分别为 17.07、 19.18、 23.66 亿元，对应 EPS 分别为 0.70、0.78、 0.97 元。 为如实反映公司经营情况，我们将摊销费用转回， 2018年调整后 EPS 为 0.80 元， 给予 2018 年 23 倍 PE， 对应目标价 18.40 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

全球农化行业复苏不及预期、合并后公司业绩不及预期、汇率波动风险