双环传动(002472)

事件：

公司公告2017年报：实现营业收入26.4亿元，同比增长51.4%；归母净利润2.4亿元，同比增长30.6%。拟每10股派发现金红利0.6元（含税）。

自动变齿轮势头旺，全年业绩靓丽符合预期

公司全年业绩亮眼符合预期，各业务板块均取得快速增长：1）受益乘用车自动变速器渗透率快速提升，2017年公司乘用车齿轮业务收入9.4亿元，同比增长44.7%；2）商用车和工程机械回暖带动公司相应业务板块快速增长，2017年公司商用车齿轮、工程机械齿轮业务收入分别为4.2亿元、4.3亿元，同比分别大幅增长54.9%、90.5%。不过单季度来看，2017Q4公司营业收入8.0亿元，同比增长49.2%，归母净利润0.6亿元，同比增长18.6%，业绩增速较前三季度有所下滑，原因主要为公司于2017年二三季度进入投资高峰，固定资产于四季度大幅计提成本费用，进而拉低净利润增速。预计随着产能利用率提升，该影响将逐渐消除。当前国内自动变替代手动变维持向上趋势，公司将充分受益产业升级，乘用车自动变齿轮仍将维持产销旺盛势头，业绩延续高增长可期，我们预计2018年公司业绩仍有望保持25%的稳健增长。

毛利率稳中有升，盈利能力向好

公司2017年毛利率为22.7%，较去年同期提升0.3pct，在原材料上涨等不利因素影响下公司毛利率依然坚挺，主要得益于乘用车自动变齿轮占比提升带来业务结构的优化。我们认为，来自原材料价格波动的边际影响减弱，叠加自动变齿轮替换手动变齿轮持续推进，公司毛利率有望稳步提升。公司2017年三费率合计13.0%，较去年同期提升1.8pct，其中销售费用率3.7%（-0.1pct）、管理费用率7.5%（+0.2pct）、财务费用率1.8%（+1.7pct），期间费用率有所提升主要是借款利息及汇兑损失导致财务费用大幅提升所致。总体来看，公司毛利率有望稳步提升，财务费用受可转债影响仍略有承压，整体盈利能力呈向好趋势。

盈利预测与投资建议

公司自动变齿轮产能逐步释放，增长可期，RV减速器进入实质供货阶段，放量在即，各业务均呈现良好发展势头。预计公司2018-2020年EPS分别为0.44元、0.54元、0.65元，对应PE分别为21.0倍、17.3倍、14.4倍，维持“买入”评级。

风险提示:汽车行业景气度不及预期；公司客户拓展不及预期。