烽火通信(600498)

事件：4月14日，烽火通信发布2017年报，2017年营业收入210.56亿元，同比增长21.3%；归母净利润8.25亿元，同比增长8.5%，略低于预期，财务费用大幅增长、毛利率微幅下滑压制了利润释放。

三大业务增长情况分别是：①通信系统设备销售收入131.95亿，较2016年（108.40亿）增长22%；②光纤及线缆销售收入54.57亿，较2016年（44.47亿）增长23%；③数据网络产品实现销售收入21.27亿，较2016年（18.09亿）增长18%。

净利润增长不及营收增长主要原因：①短期借款扩大导致财务费用增长至1.6亿元，同比增长57.8%。②综合毛利率下降0.54个百分点至23.75%，主要由于营收占比62.7%的通信系统设备业务毛利率减少1.35个百分点。

视频时代，流量大爆发，传输承载网扩容带动烽火业绩长青。一方面，运营商不限流量套餐带来流量大爆发，城域传输网络向100G高速大容量升级需求迫切，2017年设备集采结果也表明光通信设备需求拐点已至；另一方面，公司存货中发出商品账面余额高达86.84亿元，有望逐步确认收入，公司通信系统设备业务有望借此平稳度过行业寒冬。

我们认为，2018-2020年通信系统设备业务即将重回高速成长：①2017下半年三大运营商均进行大规模OTN招标，2018年较高增长基本确定；②伴随5G商用建设，2019年资本开支有望增长，带动设备需求增长；③公司在5G核心的承载技术方面持续加大投入（2017年研发支出达21.39亿元，同比增长15%），高速大容量传输设备在接入网的回传、中传甚至前传环节下沉带动需求长期增长；④邮科院与电信科学院集团层面整合完成之后，上市公司层面有望与大唐在无线通信设备方面展开合作，补齐公司通信设备产品短板，分享5G基站设备投资蛋糕。

ICT转型稳步推进，烽火星空增长潜力巨大。公司逐步切入云计算、大数据等领域，转型ICT综合解决方案提供商。其中，子公司烽火星空作为国内网络信息安全龙头，业务涉及网监、舆情、安全审计等，在市场份额、技术实力、实战经验上明显优于其他竞争对手，实现业绩持续超承诺（2015-2017年承诺业绩分别为1.51/1.75/1.98亿元，实现业绩1.59/2.06/2.36亿元），受益网络流量增长与监管趋紧，未来增长潜力巨大。

稳健开拓，海外市场形成公司发展新动能。公司伴随一带一路出海，成为东南亚、非洲和拉美等地区主流供应商，随着布局国家网络建设加速，海外市场呈现加速扩张态势。2017年公司海外收入高达52.47亿元，同比增速36.3%（2016年同比增长35.5%）。当前全球光通信设备市场竞争格局稳定，海外主要国家光网络渗透逐步提升将为公司增长进一步助力。

盈利预测：2018-2020年净利润分别为9.64亿、12.1亿、16.19亿；对应EPS为0.87、1.09、1.45元，对应当前股价（2018年4月15日）PE分别为32、25、19倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：在通信行业整体处于低谷的情况下，市场竞争加剧导致设备价格下滑；海外市场拓展可能受到外围因素干扰导致进展不及预期；三大运营商5G建设进度低于预期；国企改革进度与业务整合不及预期。