海信科龙(000921)

事件：

2018 年 3 月 30 日，公司发布了 2017 年年报， 2017 年公司营业收入为 334.9亿，同比增长 25.3%， 扣非后归母净利润为 10.1 亿元，同比增长 1.49%。 2018年 4 月 11 日，公司发布了 2018 年一季报， 2018Q1 公司营业收入为 89.7 亿，同比增长 16.4%，扣非后归母净利润为 2.7 亿元，同比增长 10.4%。

点评：

海信日立业绩符合预期， 预计未来三年净利润复合增速为 30%

2017 年公司联营企业海信日立营业收入为 94.0 亿，同比增长 43.9%。 净利润为15.7 亿元，同比增长 28.1%。2018Q1 海信日立净利润为 3.1 亿元，同比增长 10%。2018 年 2 月，海信日立与 “约克”品牌国内多联机业务正式交割完成，预计将给海信日立带来约 1 亿的净利润， 结合海信日立多联机在技术以及渠道方面的优势， 我们预计，未来三年海信日立业绩仍会保持快速增长，公司获得的投资收益分别为 10.1 亿、 13.3 亿、 16.7 亿元，增速分别为 32%、 29%、 26%。

2017 年空调内销大幅增长带动公司收入增长，预计未来三年增速平稳

2017 年公司营收增速达 25.3%，国内空调市场的大幅增长是公司收入快速增长的主要原因。产业在线数据显示， 2017 年空调内销增速为 46.7%，公司内销增速为 51.3%。公司空调业务受益于出口， 我们预计公司未来的空调收入增速将维持稳定。 公司冰箱销量的市占率处于第二，我们预计公司的冰箱收入增速也能维持稳定。预计未来三年公司传统业务收入增速分别为 13.7%、12.5%、11.6%。

原材料上涨影响公司毛利率， 费用控制效果超预期

2017 年公司毛利率为 19.5%，同比下降 4pct，其中，冰箱毛利率为 19.45%，同比下降 5pct。我们预计， 2018 年冰箱原材料价格增速可能放缓至 5%（原预计3%）， 公司冰箱的毛利率将达到 24.1%，同比提升 4.6pct；加上空调，预计公司整体毛利率为 22.2%，同比提高 2.7pct。 2018Q1 公司的销售费用率、管理费用率分别为 12.55%、 2.93%，同比下降 0.38、 0.26pct，费用控制效果超预期。

盈利预测与估值

我们预计 2018、 2019、 2020 年公司的 EPS 分别为 1.1、 1.4、 1.7 元，对应 10.9、9.0、 7.4 倍的 PE。 我们按照 2018 年公司的净利润 15.36 亿元估算， 公司的市值约为 252 亿元， 较当前市值有 64%的涨幅。 对应股价为 18.49 元，维持公司“强烈推荐”的评级。

风险提示： 多联机增长低于预期； 原材料价格回落低于预期。