网宿科技(300017)

事件：

公司发布 2017 年年报，报告期内公司实现营业收入 53.73 亿元，同比增长20.83%，归母净利润 8.30 亿元，同比下滑 33.59%。同时公司计划每 10 股发放现金红利 0.3 元。 单季度看， 2017 年 Q3-Q4 公司毛利率分别环比提升 3.1 和 1.7 个百分点。

我们点评如下：

CDN 价格逐步趋稳， 17 年下半年价格基本稳定，叠加热点事件驱动的流量增长复用率提升，下半年季度毛利率环比持续提升。

CDN 行业成本与带宽复用率密切相关， 2017 年下半年行业价格趋于稳定，英雄联盟赛事直播、短视频爆发等热点事件和新应用驱动流量快速增长，推动公司带宽复用率持续提升，带动 17Q3-Q4 单季毛利率持续环比改善。

展望未来， 行业格局趋稳，小厂商逐步清退，价格敏感客户切换基本完成，互联网格局决定 CDN 市场份额，阿里/腾讯进一步降价也难以争取其他巨头的 CDN 业务流量，格局划分基本完成后，云厂商进一步降价动力减弱。

2017 年以来网宿市场份额基本稳定在 40%左右。中国互联网生态向 BATJN等巨头集中，阿里腾讯早期将大量旗下平台及价格敏感客户通过价格策略迁移，现阶段客户切换基本完成， AT 之外巨头出于竞争和保密考虑更倾向于选择网宿等第三方 CDN，市场格局趋稳， AT 进一步降价动力减弱。

工信部清查自建光纤传输网络， 违规企业包括阿里腾讯等。 完成整改后竞争对手带宽成本将进一步提升， CDN 行业价格战有望减弱。

部分互联网厂商私拉光纤连接节点，并未向运营商付费。此次限期整改将限制不正当竞争，推升网宿主要竞争对手带宽成本，使行业回到公平健康竞争状态，行业价格战有望减弱。

新应用、高带宽应用快速普及推动网络流量持续高速增长，是 CDN 行业长期发展的核心驱动力。

随着网络基础设施性能不断优化、提速降费政策持续推进，高清/超清视频、VR/AR 等新应用快速普及，推动流量和带宽需求持续高速增长。中国电信预测未来 3 年网络流量持续 40%以上增长，是 CDN 行业长期发展核心驱动力。行业价格战逐步见底，叠加流量高增长，将推动行业龙头重拾增长。

投资建议：

网络流量持续快速增长，行业格局逐步稳定，小厂商清退、客户划分基本完成，龙头企业进一步降价动力有限，恶性价格竞争有望见底。公司作为第三方 CDN 龙头市场份额有望维持，海外布局及边缘计算、托管云等新业务逐步贡献业绩，推动公司业绩回复快速增长。由于公司完成新一期股权激励计划，费用摊销将对业绩产生一定影响，小幅下调公司 18-19 年业绩，预计 2018-2020 年归母净利润分别为 9.94、 13.80、 17.87 亿元，对应18 年 34 倍，维持“增持”评级。

风险提示： 价格竞争超预期，短视频及直播审核趋严流量增速不及预期