三江购物(601116)

2017 年年报数据摘要：全年营收 37.70 亿，同比下降 7.96%；归母净利1.09 亿，同比增长 7.49%；扣非后归母净利 0.92 亿，同比增长 25.75%；EPS 为 0.26 元。分季来看 Q1-4 营收及增速： 10.49 亿， -13.33%yoy；8.76 亿， -7.86%yoy； 9.39 亿， -6.78%yoy； 9.06 亿， -2.34%yoy，降幅逐季收窄。归母净利及增速： 0.40 亿， +26.39%yoy； 0.26 亿，+39.87%yoy； 0.29 亿， +9.52%yoy； 0.14 亿， -43.74%yoy。同时公告向全体股东每 10 股派发现金红利 2 元（含税）。

收入端分析：全年营收 37.7 亿，同比下降 7.96%。按照品类拆分来看：食品营收 19.62 亿（占比 54.33%），同比下降 12.16%，主要因为公司与杭州阿里巴巴泽泰进行战略合作剥离香烟业务，线下销售承压，2016-17 年关闭 34 家效益不佳门店；生鲜营收 9.11 亿（占比 25.24%），同比增长 1.16%；主要因为生鲜购物环境升级、增加基地商品，且食品安全上执行 100%检测等措施赢得顾客认可；受网络消费影响，日用百货、针纺营收分别为 6.46 亿、0.91 亿（合计占比 20.43%），同比下降 8.73%、14.54%。分渠道端看，公司 2016 年底引入阿里赋能，入驻淘宝便利平台并持续搭建完善线上销售渠道，报告期内公司开展支付宝等第三方支付活动，丰富销售渠道，扩大销售半径和用户群体，线上销售收入实现 0.72亿（占比 2.01%），同比增加 15.19%。

上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是浙江省本土连锁超市龙头，立足重要商圈与住宅小区，定位社区平价超市。通过战略引入阿里巴巴，借助其强大的电商运营实力与云计算、移动互联等新兴技术，通过资源共享与优势互补，全面优化升级现有实体门店、存货/仓储物流系统、会员管理等，从单一线下向全渠道融合发展，迈出战略升级坚实步伐。员工持股计划，彰显公司信心。阿里进驻三江一年之后，公司毛利率改善明显，预计后续伴随阿里和三江整合的逐步落地，在销售规模和毛利率端均会有进一步的提升，故上调盈利预测。预计公司 18-19 年 EPS 自 0.26/0.28 上调为 0.32/0.36 元，当前股价对应 PE 分为 62/55 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 毛利率改善效果不达预期，定增进程延后等。