劲嘉股份(002191)

劲嘉股份公告： 1） 17 年年报： 17 年公司实现营业收入 29.5 亿元，同比增长 6.1%；归属上市公司净利润 5.7 亿元，同比增长 0.7%，扣非后增长 24.6%。 2）分红：每 10 股派现 3 元（含税）。

主业烟标夯实根基，新业务稳步推进： 17 年公司营业收入、净利润分别增长 6.1%、 0.7%；单四季度实现收入 8.5 亿元，同比下滑 4%，归母净利润 1.4 亿元，同比增长 7.1%。若剔除重庆宏声、重庆宏劲不合并报表的影响（ 16 年 12 月重庆宏声、重庆宏劲由控股子公司变为联营企业而不再合并其报表），则可比口径测算 17 年公司收入端同比增长约 23%，内生增长发展态势良好。分产品来看： 1） 17 年烟标业务实现收入 23.75 亿元，同比增长 1.4%，主要受重庆宏声、重庆宏劲不再合并报表影响；销量方面，全年实现烟标销量 327 万大箱，同比增长 2.1%，其中细支烟烟标增长强劲， 17 年细支烟烟标销量同比增长达到 62%。2）镭射包装材料业务全年实现收入 5.8 亿元，同比增长 24.1%，整体发展较为稳定。 3）彩盒业务 17 年实现收入 2.7 亿元，同比增长42.7%，报告期内，公司成功开拓“中华（金中支）”、“南京（九五之尊）”等知名客户的精品彩盒包装；彩盒业务作为公司战略发展的方向之一，正逐步成为公司未来的重要增长点。行业方面， 根据烟草行业专卖局数据，烟草行业 17 年全年销售卷烟 4737.8 万箱，同比增长 0.8%，完成全年销售目标；而 16 年卷烟行业受去库存影响，全年卷烟销量同比下滑 5.6%，我们认为数据显示行业已有见底迹象。同时，公司积极调整产品结构，重视中高端卷烟市场的布局，重点把握细支烟市场的发展机会。烟草行业触底回升+产品结构调整，另外，公司凭在烟标领域拥有设计、技术、规模、客户等多方面优势，我们预计 18 年公司烟标主业将逐步向好。

盈利能力持续提升： 17 年公司综合毛利率 44.1%，同比提升 2.8pct，主要受益烟标主业毛利率提升+产品结构调整；其中烟标产品 17 年毛利率 44.9%，同比提升 4.1pct。报告期内，公司期间费用率 17.2%，同比下降 0.8pct，其中管理费用率下降 1.4pct，主要系员工薪酬、研发费用及折旧费用同比减少所致；销售费用率、财务费用率分别提升 0.4pct、0.1pct，报告期内，公司经营性现金流 8.2 亿元，较 16 年同期减少约 1亿元。另外，报告期内公司收到政府补助 2479 万元，同比减少 394 万元。营运方面，报告期内公司存货周转天数 147.3 天，同比增加 31.8天；应收账款周转天数 90.6 天，同比减少 3 天。

公司与茅台技开司战略合作进一步推进，强强联合协作共赢： 17 年12 月，公司公告与茅台技开司签署战略合作协议，并于 18 年 3 月对参股子公司申仁包装进行增资，增资完成后，公司通过直接加间接合计持有申仁包装 40.6%的权益。我们认为本次战略合作一方面确立了公司与茅台技开司的优先战略合作伙伴关系，即二者将在包装产品与技术、设计、供应链管理等多方面开展合作，赋予双方优先选择权，将二者绑定为利益共同体。另一方面，对于公司而言，茅台技开司是茅台集团的下属子公司，主要负责茅台的包装业务，包括飞天茅台及系列酒，本次合作协议的签署是劲嘉高端包装战略的深入推进。此次战略合作能够进一步帮助公司开拓白酒包装、医药包装等社会品包装行业的优质客户，且凭借公司在包装领域的竞争优势，整合包装产业链资源，进一步奠定公司包装行业龙头的地位，是公司大包装战略的重要实践。

精品/智能包装战略稳步推进，内生/外延并举： 公司稳步推进大包装战略， 公司公告显示， 17 年 11 月，公司三年期定增正式发行并上市，募集资金用于精品包装、智能包装、物联网与大数据平台等项目，并对深圳、江苏、 安徽、贵州等地产能进行升级改造，增加精品包装产能，提升公司精品包装对不同区域市场的覆盖。公司大包装业务围绕精品包装、盐包、酒标等业务，已经形成深圳、重庆两大基地，深圳精品包装基地二期厂房竣工，并成功拓展步步高 VIVO、飞毛腿等客户。通过布局智能包装、互联网包装等创新模式，推进 RFID、智能温控显示及其他工业 4.0 技术在包装领域的应用。智能包装方面，公司 16 年底公告收购华大北斗 10%股权，华大北斗成立后拟以 1 亿元收购华大电子的卫星导航事业部。华大电子是国内第一家同时掌握北斗芯片基带及射频技术的公司，其核心技术团队在芯片、算法、模组和终端产品设计、集成方面有丰富的运营经验和技术积累。收购华大北斗将助力公司将芯片、数据加密防伪、系统集成与智能化等新型技术应用于包装领域的应用，有针对性的为不同的客户提供个性化定制的加密解决方案，最终推动大包装业务转型升级。此外，公司正与中移物联、西南集成合作，搭建“商联网”平台，一方面积极推进 RFID、智能温控显示及其它工业 4.0 技术在包装领域的应用；另一方面凭借公司在产业链中的优势地位，整合行业资源，实现包装行业互联网/物联网化。

盈利预测及投资建议： 预计 18-20 年归属上市公司股东净利润分别为7.1 亿元、 8.5 亿元、 10 亿元，分别增长 23.6%、 19.7%、 17.6%； EPS 0.47元、 0.57 元、 0.67 元， 维持”买入-A”评级，股票 6 个月目标价 10.1 元。

风险提示： 烟草行业景气度持续低迷，互联网包装及智能包装业务落地效果低于预期，大健康进展低于预期