首旅酒店(600258)

事件：

公司发布年报： 2017 年实现营收 84.2 亿元，同比增 29%；实现归母净利润 6.3 亿元，同比增 199.1%；实现扣非后归母净利润 5.95 亿元，同比增 309.6%； EPS 为 0.77 元； 分红方案为每 10 股派现 0.8 元（含税）并转增 2 股。 其中 Q4 实现营收 21 亿元，同比增 4.3%；实现归母净利润 8047 万元，同比增 48.8%。

投资要点：

如家酒店集团经营良好、并表范围增加及同期费用减少带动公司业绩快速增长。 公司于 2016 年 4 月开始合并如家酒店集团，当时持股比例为66.14%，直至 2016 年 10 月后持股比例达到 100%，两个年度统计口径不同造成业绩波动较大。自接管如家后，恰逢国内酒店市场复苏周期，如家酒店集团业绩表现出色。 2017 年，如家集团实现营收 70.5 亿元，贡献公司 83.7%的营收占比，实现净利润 6.4 亿元。

如家经营指标稳步提升。 2017 年如家酒店经营 Revpar 为 150 元，同比增 6.9%；平均房价 175 元，同比增 5.2%；出租率 85.5%，同比增 1.35PCT。其中经济型酒店 Revpar 为 140 元，同比增 4.4%；中高端酒店 Revpar 为250 元，同比增 0.1%，中高端酒店增速较缓主要受到新开店爬坡期影响。

按季度看， 如家酒店 Q1~Q4Revpar 的同比增速分别为 4.5%、 6.7%、 8%和 7.2%，增速稳定增长。 开店速度角度，公司 2017 年全年新开店 512 家，其中直营店 40 家，特许和管理输出 472 家；经济型酒店 200 家，中高端酒店 205 家，其他 107 家。其中 Q4 季度新开店 232 家，全年超额完成开店任务。根据公司经营计划， 2018 年计划新开店不少于 450 家，新店中中高端占比预计超过 50%。

南山景区经营为亮点。 受益三亚旅游市场回暖影响，公司南山景区表现出色。 2017 年共接待入园游客 489.5 万人次，同比增 30.8%；实现营收4.4 亿元，同比增 19.4%；实现净利润 1.1 亿元，同比增 50.4%。

盈利预测和投资评级： 自 2016 年下半年来，酒店行业经营数据持续回暖，行业并购整合加速，寡头垄断格局加速形成。 公司作为行业龙头经过整合后经营渐入佳境，新店开张加速，中高端占比逐渐提升。新一届高管团队引入了原如家团队成员，并实施了弹性的薪酬激励方式，在经营效率上提升显著。 预计公司 2018~2020 年 EPS 分别为 1.04 元、 1.23 元和 1.43 元，对应 PE 分别为 27 倍、 23 倍和 20 倍，维持增持评级。

风险提示： 经济/政治环境巨变；自然灾害；财务风险；酒店板块整合效果低于预期