太极股份(002368)

事件： 公司公布 2017 年年度报告，实现营业收入 53.00 亿元， 同比增长 2.63%，实现归母净利润 2.92 亿元， 同比下降 3.31%。

盈利成长加速： 1）行业红利。 “数据驱动”“云领未来”“网安天下”业务指引，对应落地数字中国、云化服务、大安全 3 大子领域， 2018 全面启动， 行业红利到来，太极股份背靠中国电科，同时主业纯正，必定明显受益。 2）企业盈利。 2017 年预收账款余额占到当年收入的 51%（ 2011-2016 五年的均值为 31%），预计全部在 2018 年转化，同时经营性现金流净额大幅提高到 3.2 亿（同期净利润为 2.92 亿），除此之外， 应收账款和短期债务增长明显暂停、太极云服务工程转固、大幅计提坏账和增加研发投入费用化均为乐观信号。3 )经营策略。 全面推动新业务形态，争抢云服务、网络安全服务、智慧应用与服务业务，从系统集成和 IT 咨询转型， 市场订单策略未来更加激进，依据是销售人数减少 3%而销售费用增加 21%，可能是国企机制的灵活化信号。 4）业绩预测。 预收账款多来自 Q4，新签订合同 79 亿， 2018 年收入增速有望超过 20%，净利润增速超过 30%， 政务系统数字化、军工采购恢复、安全自主可控形成业绩增长的安全边际。

估值中枢上移： 1）历史位置。 剔除 2015 年杠杆牛和并购预期， 2016 和 2017 年太极股份的 PE 估值中枢大致在 25X-35X， 未来 1-2 年内估值中枢更可能位于 40X-50X，原因是业务模式转变和行业预期提升。 2）模式转变。 截止 2017 年，太极股份业务构成中系统集成占比接近 60%，云（收入 3.7 亿，增长 183.0%）、智慧数据（收入 9.8 亿，占比 18.4%）、安全（收入 8.5 亿，同比增长 80.6%）合计占比大约 40%。 一方面，三大新领域市场空间较大，另一方面，年报指出和 15 所的资源整合，两方面因素推动下，未来几年内，新业务形态占比会达到 70%（分析师推测），估值体系重大变化。 3）预期转变。 之前，市场对太极股份预期是业绩维稳和短期并购增厚， 而现在，太极进入新形态成长、订单大增长和国家战略的大周期，市场预期将迅速提高。

下调盈利预测，维持“买入”评级。 原预计公司 2018/2019 年营业收入为 73.07 亿元/84.85亿元，归母净利润为 5.03 亿元/5.79 亿元。 考虑公司政务云、 大数据、 大安全收入占比提升， 业务结构发生较大变化， 下调 2018/2019 年盈利预测，增加 2020 年盈利预测，调整后，预计公司 2018-2020 年营业收入为 68.34 亿元、 86.05 亿元、 106.73 亿元， 归母净利润为 3.88 亿元、 5.30 亿元、 7.14 亿元。 公司成长中仍有较高的其他催化剂概率，例如改革预期等。