天士力(600535)

业绩总结：公司2018Q1实现收入39.5亿（+18%）、归母净利润3.7亿（+17%）、扣非后归母净利润3.6 亿（+16%）。

业绩符合预期，各业务板块实现稳定增长。分业务来看，医药工业实现收入14.9 亿（+15%），毛利率提升1.54pp 至74.50%。其中中药产品实现收入11.0 亿（+9%），估计主要单品复方丹参滴丸仍然保持约10%的增长；生物药实现收入5035 万（+284%），主要是因为普佑克进入国家医保目录后快速放量，随着更多省市陆续执行新医保目录和学术教育持续推广，单季度收入体量将越来越大；肝病药物和抗肿瘤药物都实现了快速增长，收入分别为收入0.9 亿（+30%）、1.7 亿（+17%），且由于规模扩大，毛利率均有所提升。医药商业实现收入24.5 亿（+20%），仍处在快速扩张中，增速远超行业平均水平，毛利率也提升2.47pp 至9.82%。

普佑克进入全国医保快速放量，未来峰值收入估计不低于30 亿。普佑克是1 类新药，溶栓疗效和安全性显著，是急性心肌梗死溶栓治疗的有效药物，在缺少介入治疗能力的基层医疗机构需求更大。我国每年新发心梗患者超过80万，如50%选择溶栓治疗、普佑克渗透率为50%，按照单人治疗费用1万元（每人10只，每支中标价1020元左右）测算，心梗适应症的市场空间达到20亿。普佑克正在开展缺血性脑卒中和急性肺栓塞的新适应症临床试验，每年目标人群分别不低于100万和80万人，保守估计普佑克渗透率达到10%，新适应症带来的市场空间不低于18万。未来终端市场空间不低于38亿元，对应出厂收入估计不低于30亿元。2016年普佑克仅进入河北和上海医保，2017年通过谈判进入国家医保目录，随着各省调整到位，将实现快速放量。

创新药管线逐步完善，新药有望陆续获批。公司持续加大药品研发投入，已从传统中药业务向生物药和化学药创新业务发展，布局了心血管、肿瘤、糖尿病等多个重大疾病领域，拥有20个1类新药在研，处在国内创新药企业第一梯队。公司重点布局的抗体、病毒载体、免疫检查点等领域都已有丰富的产品线，如安美木单抗、抗CD47单抗、抗PCSK-9单抗、长效GLP-1类似物、治疗性乙肝疫苗等重磅品种研发顺利，有望陆续获批。

盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为1.47 元、1.74 元、2.05 元， 对应PE 分别为30 倍、26 倍、22 倍。维持“买入”评级。公司处在国内创新药第一梯队，参照创新药公司，给予公司2018 年40 倍PE，对应目标价58.80 元。

风险提示：产品销售或低于预期的风险；产品招标降价的风险；创新药研发进度或低于预期的风险。