皖能电力(000543)

发电量增加，机组综合平均电价同比上涨推动火电主业实现扭亏为盈。 2017 年 3 月公司下属皖能铜陵 6 号机组（ 100 万 kW） 正式投产， 带来装机规模扩张。 今年一季度全国火电发电量同比增长 8.7%， 1-2 月安徽省火电发电量同比增长 11.7%， 年初低气温及经济持续回暖带动全国火电发电量同比大幅增加。因 2017 年 7 月 1 日起安徽省上调燃煤发电机组标杆上网电价 1.51 分/kWh（含税）， 今年上半年公司机组综合平均电价存在同比上涨。发电量增长及电价上涨推动火电主业实现扭亏为盈。同期参控股公司投资收益较去年同期大幅上升， 抬升公司一季度整体盈利水平。

逆势煤价上涨实现盈利扭亏及环比改善，公司业绩持续改善可期。 今年一季度， 国家发改委披露的安徽省电煤价格指数平均为 648 元/吨， 较上年同期均价同比增长 6.75%，环比2017 年 Q4 均价增长 3.98%。 2017 年 Q4 公司归母净利润 0.32 亿元，在煤价环比上涨的背景下， 2018 年 Q1 预告净利润环比仍有环比提升。 我们预计，随着电煤价格的回落，以及用电需求的持续回暖， 公司业绩有望持续改善。

内生增长+资产注入， 公司装机规模有望进一步提升。 公司在建钱营孜（ 2×350MW） 发电项目拟于 2018H1 投产， 投产后有效提升公司装机规模。 公司拟公开发行可转债，募资总额不超过 40 亿元， 用于收购控股股东皖能集团所持有的神皖能源（在运 460 万 kW，在建 132 万 kW 预计今年底投产） 49%股权； 此外公司尚有国电蚌埠（ 120 万 kw，持股30%）、国电铜陵（ 126 万 kw，持股比例 25%）有待完成注入，公司未来装机成长性确定。

盈利预测与评级：参考一季报业绩预告， 我们上调预测 2018 年归母净利润为 3.01 亿元（上调前为 2.2 亿元）， 维持预计 2019-2020 年公司归母净利润分别为 4.15 和 5.06 亿元，对应 EPS 为 0.17、 0.23 和 0.28 元/股，对应 PE 分别为 28 倍、 21 倍和 17 倍。公司当前 PB估值 0.85 倍， 低于行业平均水平。 未来业绩释放有待煤价进一步回落， 维持“买入”评级