苏宁易购(002024)

低线市场家电 3C 消费潜力可观，巨头纷纷下沉抢占份额

受益于农村居民可支配收入保持相对较高增速、新型城镇化带动人口结构变化、户均耐用品拥有量较低、电商冲击影响较弱等多种利好因素，三四级市场（经济较不发达城市以及县及县以下乡镇、农村市场） 家电 3C 消费具备更大潜力。 从零售渠道看， 由于大部分乡镇市场缺乏大型家电数码卖场， 加之乡镇市场交易人情含量高， 家电/手机专卖店（品牌专卖店、夫妻小店等）占据了三四级市场最大的市场份额。但随着乡镇居民消费能力的持续提升，专卖店落后的商品服务能力已难以满足其需求，苏宁、国美、京东等线下零售巨头纷纷以自营/加盟模式进军低线市场。

零售云模式：加盟模式进军低线市场， 2018 年计划开店 3000 家

苏宁零售云项目正式立项于 2017 年 10 月， 2018 公司规划开设零售云加盟店 3000 家， 截至 2018 年 3 月底已开业门店 215 家。零售云加盟店经营面积 150-500 平方米，采取一镇一店模式，对加盟商利益进行有效保护。零售云加盟店主要模式为：加盟商与苏宁合作投资开店，承担装修、租金、员工等运营费用；苏宁通过 B2B 模式向加盟商提供货源、仓储物流、金融、IT 等供应链能力，同时输出品牌与运营管理经验。加盟商通过零售端赚取商品差价盈利，苏宁则通过 B2B 模式赚取佣金，同时也通过金融、物流等增值服务盈利。

零售云优势：加盟商获利明显，苏宁自身亦可提升整体供应链效率

我们认为加盟商加盟苏宁零售云的核心价值在于： 1）前期投入与库存压力大幅降低，投资回报率大幅提升。 2） SKU 大幅扩充。 3）获得苏宁品牌与运营管理支持。 4）获得高质量的物流与售后服务。而零售云对苏宁的核心价值在于： 1）借助当地加盟商资源更有效、快速、低成本地抢占低线市场份额。 2）提高整体采购规模，加快整体库存周转， 提升苏宁整体运营效率。3） 增强低线市场消费者对苏宁以及苏宁 APP 的认知，帮助苏宁获取低线市场线上流量。

维持公司“买入”评级

我们看好零售云业务对公司“全品类”、“全渠道”战略的促进作用。 经我们测算， 在零售云店年均销售额为 800 万元、 符合零售云开店条件乡镇数为 1 万家的假设下， 未来稳定条件下零售云 B2B 业务可为苏宁贡献的收入空间约 680 亿元。对于公司我们维持此前观点，认为苏宁通过多年全渠道运营经验的积累与新一轮的线下布局，已在品类扩张、渠道扩张两大电商主战场具备较为强大的资源与模式竞争力，且在客户体验、财务指标上具备优势，有望进入高速增长时代，并发展为全品类、全渠道，且可持续成长的综合零售龙头。 我们维持公司“买入”评级，建议投资者积极关注。

风险提示： 3C 家电行业竞争加剧； 零售云开店数量不达预期。