三花智控(002050)

公司业绩基本符合预期。 公司 2017 年实现营业收入 95.81 亿元、同比增长 25.14%，实现归母净利润 12.40 亿元、同比增长 24.72%，扣非归母净利润 10.85 亿元，同比增长 39.58%，对应 EPS 为 0.60 元/股（公司 2017 年收购三花汽零完成，同比采用调整后数据）。 剔除三花汽零并表影响，公司原有业务 2017年收入和归母净利润分别同比增长 23.97%和 28.57%。第四季度公司收入 23.92 亿元，同比增长 30.36%，归母净利 2.56 亿元，同比增长 20.94%。

制冷业务+微通道稳增长、 AWECO 业务 18 年有望扭亏。 公司制冷业务单元收入 49.25 亿元，同比上升 21.77%，主要是公司出口收入占比高（ 40%左右） ，汇兑损失 1 亿元（去年同期汇兑收益 1.35 亿元） 影响； AWECO 业务单元营业收入为 12.05 亿元，同比上升 15.50%，全年继续小幅亏损（ 2169 万元），主要受波兰事故影响投产不达预期、土耳其新建工厂资本摊销较大，随着杭州设立研发中心，叠加芜湖产线整合，预计 2018 年有望实现扭亏； 微通道业务单元营业收入为 12.52 亿元，同比上升 16.40%，凭借性能好、体积小等优势，主要用于北美市场替换风冷式换热器，据公司年报披露欧美两大市场规模约 200 亿美元，我们预计公司 18 年销售额增速有望继续保持 15%左右。

毛利率逆市提升，费用压缩净利率持续提升。 受三花汽零合并报表影响（汽零业务毛利率高于原有家电业务），公司 2017 年毛利率同比提高 1.46 个 pcts 达 31.23%，期间费用方面，公司全年同比上升 1.12 个 pcts 至 15.51%，主要受汇兑损失影响、财务费用率同比提高 2.67 个 pcts，销售费用率、管理费用率分别同比下降 0.17 和 1.38 个 pcts，导致公司净利率同比提高 0.32 个 pct 至 13.06%。不考虑汇兑损益短期波动影响，我们预计公司 2018年净利润增速 20%左右。

新能源汽车空间广阔、三花汽零业务继续高增长。公司汽零业务单元 2017 年收入 12.10亿元，同比上升 33.86%。报告期内公司进一步扩大新能源汽车热管理领域的先发优势，成为国内外主流新能源汽车（比亚迪、吉利、蔚来、广汽、上汽和特斯拉、奔驰、大众、沃尔沃）的一级供应商。新能源汽车 2017 年销量约 122 万辆（ +58%），占乘用车市场渗透率不到 2%，未来新能源汽车市场渗透率达到 10%，则下游需求接近 1000 万辆，以单车价值量2000 元计算，市场空间高达 200 亿元， 未来有望持续受益国内外新能源汽车放量带来的高增长。我们预计三花汽零 2018 年收入增速 30%以上，净利润 2.4 亿元左右。

盈利预测与投资评级。 我们维持公司 2018-2019 年盈利预测为每股收益 0.70 元 和 0.82元， 新增 2020 年盈利预测，预计 EPS 0.92 元/股， 对应动态市盈率分别为 25x、 21x 和 19x，维持“增持”投资评级。