横店影视(603103)

事件： 公司公告 ] 2018 年一季报， 2018Q1 实现营收 9.3 亿元，同比增长 40%，实现归母净利润 1.9 亿元，同比增长 64%，业绩超预期。

公司业绩大幅提升的主要原因在于行业整体转暖，尤其是三四五线城市票房的大幅提升，拉动了公司收入端的增长。 艺恩数据显示， 2018 年第一季度，电影市场实现不含服务费票房 189.4 亿元，同比提升 40%，其中三四五线城市分别提升了 42%、 51%和 58%，是票房增长的主要力量。

横店影视是目前国内最早开始布局三四线城市的院线公司， 预计将最受益于本轮市场的反弹。 公司在三四五线城市的影院投资公司中稳居前三， 在公司的收入结构中，三四线城市贡献的票房占比超过半数。 艺恩数据显示， 2017 年公司新建影院的 80%也是在三线及以下城市，预计将最受益于本轮市场的反弹。

本轮电影市场的回暖或将持续， 横店影视的业绩有望持续受益。 院线公司业绩的关键在于整体电影市场的增长情况，因此，分析横店影视的未来业绩，就转化成了分析电影市场的情况。 我们认为本次电影行业的回暖或将持续，横店影视的业绩有望持续受益， 原因在于： 1） 三四线城市观影习惯已逐渐养成。 艺恩数据显示， 新建影院较多的三四线城市上座率在持续提升，其中，四五线城市2018Q1 的上座率为 16%和 14%，同比提升 4 个和 3 个百分点； 2） 票补降温，票价稳步提升。 目前，三线及以下城市 Q1 平均票价已从 2016 年的 33 元左右提升到 2018 年的 35 元。 3） 国产影片内容质量全面提升。 2018 年市场上国产电影质量与 16、 17 年相比出现了明显的改善。票房口碑双双在线的现象多于票房与差评齐飞的乱象，高质量的内容成为观影人次提升的根本原因。

盈利预测与投资建议。 预计 2018-2020 年 EPS 分别为 1.00/1.27/1.56 元，对应PE 为 33/26/21 倍， 整体来看， 三线及以下城市有巨大的人口存量，电影作为廉价消费品，在很大程度上和收入水平无关， 平均收入水平较低的三四线城市人口也能消费得起。 随着观影习惯的改善和国产电影质量的提升，我们认为三线及以下城市仍有巨大增长潜力，重点布局三线及以下城市的横店影视预计将最为受益， 长期看好公司的发展逻辑，维持“增持”评级。

风险提示： 票房走势较弱；新增影院培育期增长风险；渠道下沉速度不及预期风险。