鲁西化工(000830)

事件：

公司发布 2017 年报和 2018 年 1 季报：

2017 年实现营业总收入 157.6 亿元，同比增长 43.96%；实现营业利润 24.6 亿元，同比增长 861.34%；实现利润总额 24.7 亿元，同比增长 680.08%；归属于上市公司股东净利润 19.5 亿元，同比增长 671.95%。分配预案：向全体股东每10 股派发现金红利 3 元（含税）。2 018 年第一季度实现营业收入 48.93 亿元，同比增长 31.98%；归属于上市公司净利润 8.17 亿元，同比增长 240.26%。

评论：

1、 2017 年归母净利润实现 19.5 亿元，同比增长 672%， 18Q1 归母净利 8.2 亿元，同比增长 240%，盈利良好。

2017 年公司收入同比上升 43.96%，净利润同比上升 671.95%，主要由于化工产品价格上涨并且销量同比增加。报告期内，公司化工产品产销 382.53/381.61 万吨，同比增长 15.81%和 15.36%；价格方面，主要产品甲酸价格翻倍，聚碳酸酯，烧碱、 DMF、己内酰胺、 PA6、 DMC、尿素分别上涨 30.3%、 59.5%、 33.7%、38.3%、 41.8%、 62.6%和 25.9%，公司全产业链产品量价齐升。 2018 年 1 季度实现净利润 8.17 亿元，与去年四季度基本持平，细分产品价格走势出现分化，PC、尿素、硅氟，双氧水、甲酸价格环比上行，己内酰胺、烧碱、 DMF、价格回落，多产品分散特点有效的抵御部分化工产品景气下行的风险。

2、 公司成本控制能力较强。

2017 年，在公司收入增长 43.96%的背景下，销售费用 4.66 亿元，同比去年甚至减少 900 万元；管理费用中扣除研发支出增加 8785 万元， 职工薪酬增加 9293万元，剩余费用也出现绝对值下降，这其中包括招待费、差旅费、通信费等，显示出公司在管理方面的高效性。财务费用 3.77 亿元，同比下降 17.20%，主要是资本化利息增加所致。公司产品出口收入仅占公司总收入的 6.76%，因此受到汇率波动的影响很小，汇兑损失仅 2 万元，对净利润波动无影响。2018 年第一季度，公司期间费用率 7.92%，环比下降 1.4 个百分点，同比下降0.8 个百分点，费用控制仍然良好。

2017 年非经常性损益金额-1003.7 万元，去年同期为 4935 万元，对公司总体净利润影响不大，净利率良好反应经营情况。其他收益、资产减值损失和营业外收支异动主要因为财务准则调整所致。

3、 双氧水、己内酰胺项目已经顺利投产，工艺正在优化，运行质量提升。未来其他产品新产能陆续释放有利于保障公司业绩持续增长。

公司甲酸产能 20 万吨/年，居全国第一；聚碳酸酯产能 6.5 万吨/年，居全国第五；烧碱、己内酰胺产能分别 40 万吨和 10 万吨/年。 18 年 2 月，公司投资建设的年产 20 万吨己内酰胺二期 10 万吨项目，实现了全线安全投运，生产出己内酰胺优等品。目前装置生产负荷超过 70%，正在进行工艺优化，进一步提高运行质量。 同时己内酰胺项目配套建设的双氧水装置已先于己内酰胺二期项目安全投运。 另外，未来还将逐步投产 20 万吨甲酸、 13.5 万吨 PC、 13 万吨尼龙-6 等，公司产品规模进一步放大。在当前环保逐年加严、园区化率逐步提升的背景下，产能淘汰对传统大宗化学品的影响远远大于需求的影响，价格虽有波动，但整体中枢上移，因此公司新增产能的释放将有效保障公司未来业绩增长的持续性。

4、 继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。

公司产品布局优势十分明显，产品产业链协同效应显著，生产装置可以通过管道连接，节省原料运输费用，降低综合生产成本。根据我们的假设，预计公司2018-2019 年实现每股收益 2.05 元和 2.27 元，对应 PE 为 8.5 倍和 7.7 倍。

5、 风险提示。在建项目低于预期风险，化工品价格大幅波动风险。