完美世界(002624)

1、 游戏和影视业务发展强劲，推动 2017 年整体业绩增长，院线业务不及预期

2017 年公司出品了多款精品影视作品及游戏产品，取得了良好的收益及口碑，游戏业务及影视业务的经营业绩均有所提高。 受市场环境影响，公司院线业务业绩不及之前预期。 我们估算扣除一次性的院线商誉减值约 1 亿，实际核心业务实现净利润约 16 亿，同比增长达 37%。分子公司来看，完美世界游戏 2017 年实现净利润 13.33 亿元，完美影视实现净利润 4.19 亿元。

2、 2017 年毛利率整体略有下滑， 销售费用率与管理费用率节约，营业利润大幅增加

毛利率全年下滑 3.6 个百分点至 57.36%。游戏毛利率同比小幅下滑-0.58%，影视业务毛利率同比下滑 7.85%，主要因低毛利率的院线业务占总收入比例提升，以及高毛利率的端游占总收入比例下降。费用率层面， 2017 年公司销售费用率、管理费用率均有节约，财务费用率小幅增长。资产减值损失层面， 2017 年达 1.37亿元，其中，院线业务不及预期相关商誉确认减值损失约 1.03 亿元。其他收益约 6,617.6 万元，主要为增值税即征即退、专项资金返还收入等。 2017 年营业利润同比增加 31.4%。

3、 2018 年游戏开启“精品化+多元化”产品矩阵，多部影视精品剧值得期待

公司游戏发展战略上持续加大精品 IP 的打造，同时注重新游戏的年轻化打造与创新，深耕细分市场，布局多元领域。 未来会有更多的二次元、女性、沙盒、卡牌等类型的游戏，以及 VR/AR 游戏等。 2018 年的手游新产品有：《完美世界》 、《武林外传》、《 新笑傲江湖》、《轮回诀》、《云梦四时歌》等。 2018 年公司电视剧业务也有多部作品储备，包括： 《艳势番之新青年》、《帝凰业》、《香蜜沉沉烬如霜》、《西夏死书》、《壮志高飞》、《半生缘》、《绝代双骄》等。

4、盈利预测及投资建议

我们预计公司 2018/19 年净利润分别为 19.25 亿元和 23.48 亿元，当前市值对应PE 分别为 22.8 倍和 18.7 倍。公司 2018 年将上线多款精品游戏，游戏品类不断扩大，影视业务同样项目储备丰富，预计 2018 年游戏和影视业务齐发力，有望诞生头部的产品。维持“强烈推荐-A”评级！

风险提示： 游戏和影视项目进度低于预期，新游戏流水低于预期等。