通威股份(600438)

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公司发布2018年一季报，实现营收52．2亿元，同比增长24.05%，归母净利润3.2亿元，同比增长20.59%。

平安观点：

业绩稳步增长，基本符合市场预期。2018年一季报，公司实现营收52.2亿元，同比增长24.05%，归母净利润3.2亿元，同比增长20.59%。毛利率18.33%，同比下降0.91个百分点。一季度，公司多晶硅料和电池片产能同比明显提升，估计多晶硅料和电池片的出货量均有所增长，光伏板块贡献主要的业绩增量，但受成本和价格因素影响毛利率同比或略有下滑。

费用控制良好，预收账款和存货创新高。费用方面，一季度三费费用率10.77%，同比下降0.41个百分点，费用控制良好。预收账款作为先行指标，达16.4亿元，创历史新高，存货规模25.4亿元，也创历史新高，二季度出货量有望较快增长。应收账款8.2亿元，较年初基本持平，经营活动现金流净额5亿元，同比增长112%，体现公司持续较好的回款状况。

产品价格回暖，员工持股有望实施。一季度是光伏行业淡季，四月以来多晶硅和电池片价格均有回暖，二季度行业需求有望明显提振，630抢装依然可期。随着行业需求回暖，公司多晶硅和电池片盈利水平有望持续提升。根据此前公告，一季报之后公司将择期实施201 7年员工持股计划，有望提振市场信心。

产能扩张支撑后续成长。依托成本和技术优势，公司大力扩充多晶硅和电池片产能。多晶硅方面，目前公司拥有2万吨产能，同时加快包头一期2 5万吨和乐山一期2 5万吨产能建设，到2018年底多晶硅产能将跃至7万吨／年。电池片方面，目前公司拥有5.4GW产能，另有成都双流三期3.2GW及合肥二期2.3GW电池产能在建，到2018年底产能规模超过10GW。后续公司还将进一步扩充产能，产能的快速扩张奠定未来高增长基础。

投资建议。维持业绩预测，预计2018-2019年归母净利润24.1、40 3亿元，EPS分别为0 62、1 03元，对应PE 16.2、9 7倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示。(1)行业竞争加剧风险。目前多家多晶硅企业提出扩产计划，行业竞争可能加剧；(2)国内光伏新增装机不及预期风险，当前工商业分布式是否纳入指标管理存不确定性，可能导致新增装机不及预期；(3)海外贸易保护风险。