周大生(002867)

全年营收 38.05 亿，同比增长 31.14%；归母净利 5.92 亿，同比增长38.77%；扣非归母净利 5.67 亿，同比增长 36.97%； EPS 为 1.31 元/股。分季来看 Q1-4 营收及增速： 8.02 亿、 +17.93% yoy， 8.71 亿、+30.5% yoy， 10.4 亿、 +40.95% yoy， 10.93 亿、 +33.75% yoy；归母净利及增速分别为： 1.25 亿、 +20.32% yoy， 1.39 亿、 + 26.39%yoy，1.52 亿、 +30.21% yoy， 1.76 亿、 +83.12% yoy。 2017H1 净开 49（自营净关 6、加盟净开 55）， 2017H2 净开店 219（自营净关 12、加盟净开231），全年净开店 268；同时公告向全体股东每 10 股派发现金红利 6 元（含税）。 2018 年度公司营业收入预计同比增长 20~30%，净利润预计同比增长 20~30%。

毛利率减少 1.97pct 至 32.37%；净利率增加 0.85pct 至 15.56%。分季度来看，Q1-4 毛利率分别为 33.93% （+ 0.19pct）、34.41% （-2.89pct）、31.30%（-2.93cpt）、 30.62%（-1.90pct），毛利率逐季走低。 分行业来看， 自营门店毛利率同比减少 2.83%至 29.80%；线上毛利率增加0.97pct 至 22.06%；加盟门店毛利率减少 2.11pct 至 32.35%。 分产品看， 素金首饰毛利率减少 2.92pct 至 17.16%；镶嵌首饰毛利率减少1.74pct 至 24.83%。 报告期内期间费用率 13.53%，同比减少 2.02pct。

钻石核心品类迎合新生代群体消费升级需求，黄金品类轻资产运营低库存撬动大市场，连锁渠道网络优势凸显，品牌溢价能力逐步提升，激励计划助力中长期成长，设立小贷公司助力产业布局。 公司钻石首饰具备两大优势：其一， 2013 年独家引入比利时 EXELCO 公司的“ LOVE100”百面切工技术，加强产品的市场辨识度和品牌竞争力；其二，率先提出“情景风格珠宝”概念，打造差异化竞争力。在消费主力切换和消费升级背景下，强化钻石镶嵌布局充分迎合市场需求。 黄金轻资产运营，提高产品供货效率的同时降低库存压力，可有效抵抗金价波动带来的风险， 通过更小的库存撬动更大的市场份额。“自营+加盟”连锁渠道优势显著，渠道下沉充分受益消费升级。

上调盈利预测，给予买入评级。 公司以钻石为核心品类，以黄金首饰为人气产品，采取轻资产、整合运营型经营策略，专注品牌运营、渠道管理、产品研发和供应链整合，品牌与渠道价值突出。 从近两年公司开店速度来看，预计未来公司加盟扩张趋势超预期，我们上调收入规模预测，同时公司人员激励到位，未来人效有进一步提升，综合考虑将带来盈利端上调。因此我们上调盈利预测， 预计 2018-19 年 EPS 从 1.27/1.44 元上调至1.53/1.86 元， 预计 2020 年 EPS 为 2.26 元，当前股价对应 PE 分别为21x、 17x、 14x， 同时我们将投资评级由“增持”上调改为“买入”， 给予买入评级。

风险提示： 加盟终端销售低迷； 门店拓展不达预期等