建发股份(600153)

事件： 建发股份发布 2017 年年报，公司实现营业收入 2186.02 亿元，同比增长 50.15%，归属于上市公司股东净利润 33.31 亿元，同比增长16.62%，对应 EPS 为 1.17 元，同比增长 15.84%。

点评：

供应链运营业务规模快速扩张带动公司收入大幅增长。 公司主营供应链和房地产两大业务，其中，供应链实现收入 1884.68 亿元，同比+63.99%，贡献归母净利 12.18 亿元，同比+36.85%；房地产实现收入292.55 亿元，同比-3.63%，贡献归母净利 21.13 亿元，同比+7.59%。供应链业务规模因市场需求和价格上涨因素快速扩张，毛利率小幅下滑。 供应链业务营业额较上年同期大幅增长，主要由于公司现有黑色系商品、浆纸、汽车等核心业务板块量价齐增。供应链业务 17 年毛利率 3.06%，较上年减少 0.74 pct，主要由于钢铁、矿产品业务毛利率下降，估计与公司快速扩张规模有关。

房地产开发业务收入维持稳定，即将进入开发和结转高峰。 17 年全国商品房销售增速放缓，一二线城市政策收紧，根据政策和市场的变化，公司因城施策，适时调整推盘节奏和销售策略，房地产业务收入规模维持稳定。 房地产 17 年毛利率 26.53%，比上年增长 3.23 pct。 截至2017 年末， 公司已开工但未达到预售条件的项目 680.74 万平方米，同比增长 157%；已达到预售条件、尚未出售的项目 217.11 万平方米，同比持平；已售未结金额达 277 亿元，同比增长 32%。

公司经营性净现金流缺口增加，主要因房地产业务支付地价款和保证金增加。 17 年公司经营活动现金净流出 185.88 亿元，较去年相比缺口明显加大。其中，供应链运营业务的经营活动现金流量净额实现由负转正；但房地产业务快速拓张，支付地价款及拍地保证金大幅增加，导致短期经营性净现金流出现缺口，长期来看经营性风险较低。

投资建议： 基于大宗行情不差，以及地产业务未来释放业绩可期， 我们预计 2018-2020 年公司 EPS 分别为 1.37 元、 1.58 元和 1.76 元，对应 PE 分别为 8x/7x/6x，给予“增持”投资评级。

风险提示： 房地产政策收紧，大宗品价格下滑