中材国际(600970)

业绩简评

2018 年 Q1 公司新签订单 54 亿元， 同减 21.6%。

经营分析

订单阶段性下滑无碍公司基本面。 1） 2018 年 Q1 公司新签订单 54 亿元，同减 21.6%，分业务来看，公司工程建设/装备制造/环保/生产运营管理业务新签订单达 33.6/13.6/6/0.2 亿元，同比-34%/171%/-20%/-95%，我们认为订单下滑属阶段性，中期来看朱格拉周期支撑公司传统业务回暖，长期来看公司新业务大幅提升公司订单天花板。 2） 公司 2017/2018Q1 装备制造业订单同增 16%/171%，我们认为公司装备制造复苏或受益朱格拉周期带来对设备更新的需求， 未来有望趋势性增长， 从宏观数据来看， 2018 年 1-2 月非金属矿物制品业固定资产投资额同增 9.6%，较去年同期提升 12.3pct；从微观数据来看， 2017 年 SW 水泥制造行业在建工程 74 亿元，同增 16%。 3）根据枞阳公共资源交易信息网披露， 2017 年 2 月公司为枞阳县城区水环境综合治理 PPP 项目第一中标候选人， 该 PPP 项目属入库项目，项目总投资额 20 亿元， 若公司顺利中标该项目，预计 Q2 公司订单将有望增速转正。

2018 年自下而上变化最大标的之一，低估值高增长后续想象空间大。 ①根据我们预测，公司 2018 年业绩将达 15 亿元，其中环保业绩我们预测将达 3亿，传统主业预计利润将达到 12 亿，若环保给予 15 倍 PE 估值，则 12 亿传统主业仅估值 101 亿元，对应 PE 仅 8.4 倍，在 2017/18E 增速分别为90%/50%的情况下公司估值偏低；②根据中国建材官网，“两材”重组完成后集团需完成 6 大业务整合，公司作为唯一国际工程业务平台国改想象空间大；③公司水泥窑协同处置危废技术自上世纪 90 年代开始研究，经验丰富，合并之后的中国建材集团旗下产能 4000t/d 以上新型干法水泥生产线共105 条，公司水泥窑协同处置危废业务存在潜力；④2015 年之后公司传统业务精细化管理+有限多元化经营打开了盈利能力和业务范围的天花板， 2017年毛利率近 17%创历史新高，新签订单近历史新高，公司 2018 年进行了外汇统一管理，汇兑损失有望同比大幅下降（ 2017 年近 3.9 亿），业绩增长确定性高。

投资建议

我们维持盈利预测， 2018/2019 年归母净利 15/18 亿，考虑到公司存国改预期且环保、投资等多元化业务发展，维持 17 元目标价（ 20*2018PE）。

风险提示： 人民币汇率上升，水泥窑协同处置危废、 国企改革不达预期。