众信旅游(002707)

批发、零售和整合营销三大板块稳健发展。公司 2017 年出境批发、出境零售和整合营销业务分别实现营收 89.1 亿元（同比+19.8%）、 20.5 亿元（+13.7%）和 8.8 亿元（+24.1%），分别贡献公司收入的 74.1%、 17%和 7.3%比重，基本持平去年同期（74%:18%:7%）贡献占比。其中出境批发业务的毛利率为 7.88%，同比降 0.39PCT；出境零售业务的毛利率为 16.36%，同比提升 0.92PCT；整合营销业务毛利率为 10.55%，同比提升 0.02PCT。公司三大板块营收平稳增长，毛利率水平相对稳定。

毛利率微降，费用控制良好。公司整体毛利率同比降0.46PCT至9.89%，净利率同比降 0.1PCT 至 2.33%。公司期间销售费用率为 7.02%，同比降 0.07PCT。其中销售、管理和财务费用率分别为 5.64%、 1.34%和0.03%，同比分别增 0.22PCT、降 0.17PCT、降 0.12PCT。其中财务费用下降主要由于汇兑收益增加所致。

分区域看，欧线回暖，亚洲持续快速增长。 公司 2017 年欧洲目的地产品营收增速超过 30%，在历经恐袭、指纹签证影响后，欧线有望逐渐走出低迷期。公司在产品上亦加强深度开发，细分东南西北欧、俄罗斯、北极产品，持续保持欧线的龙头地位。亚洲旅游市场持续快速增长，年服务人次超过 100 万（占公司年度旅游服务人次 50%），成为公司第二大收入来源。公司持续在热点目的地投入定期航班和包机产品，强化亚洲市场优势地位。

客源地看， 北京和华东区域持续保持领先地位。 北京、华东和中原大区2017 年分别贡献公司营收比重 41.1%、 25.9%和 11.5%，合计占比近80%。三大区域对应营收同比增速分别为 11.4%、 22.2%和 18.7%。华东区收入快速增长，部分来源于零售门店扩张。截止 2017 年底，华东区域零售店数量为 25 家，营收同比增速超过 200%。

盈利预测和投资评级： 公司与竹园国旅业务协同效应逐渐显现，在行业低迷期仍实现良好增长，经营能力凸显。预计公司 2018 和 2019 年 EPS分别为 0.36 元和 0.46 元，对应 PE 分别为 33 和 26 倍，看好整个出境游产业链未来发展空间，公司作为龙头将持续受益， 维持买入评级。

风险提示： 突发事件及自然灾害；汇率波动；竞争加剧；政策变化