对于环境类 PPP18 年业绩大幅增长，了解的领导是不担心的，但对于资金层面对估值体系的影响，市场是需要观察的，这种观察向下微观看银行，向上宏观看央行。周末的社融，周二的降准，该等的已等到，所以，来吧，环境类 PPP!!!

一、 防风险是“三大攻坚战”之一，环境建设就不是了么？

“三大攻坚战”，即防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治，其内容于 2018年 3 月 5 日，国务院总理李克强代表国务院向十三届全国人大一次会议作政府工作报告中首次以“三大攻坚战”进行正式表述。 4 月 2 日下午，习近平总书记主持召开中央财经委员会第一次会议中再次对此进行强调。

新疆取消基建项目的报道流传之后，湖南、 山东等省跟进， “缩基建”与“降杠杆”，这两个“同属不同种”的工作被联袂提及（缩基建和降杠杆不是完全一回事，降杠杆是在很多层面，如金融体系等；缩基建也是在很多方向，基建包括很多种类），并且推演至 PPP 领域。三者混淆在一起胶着不清，这是我们看到的真实情况。也是市场对 PPP 的犹豫点，但我们认为这种犹豫是短视和非理性的。

防风险是“三大攻坚战”之一，环境建设就不是了么？

降杠杆是全局行动，缩基建是谋先布局，但 18 年具体的新增建设方向是第二和第三大攻坚战，即扶贫和环境建设，其中环境建设是主要可投资领域。我们在 2 月 7 日发布的行业报告中明确提到，从第四批示范性项目来看，总金额降幅在 35%附近，即 18 年政府的总体负担就是在下降的，但，其中的结构变化指向明确，即纯基建减半，泛环境维持。

二、 市场对环境和 PPP 的本质缺乏最基本的了解

PPP 只是金融手段，其对应的行业兴衰来自于行业本体属性，环境建设这一三大攻坚战之一必然有其强烈发展的内外在诉求。

目前的环境建设以政府类为主体，而政府类项目中又以水体类项目为主体。水体类项目的天然属性和当前政府的负债水平都导致了 PPP 将被依赖的实质。有看到新闻报道说政府将从 PPP 模式转为 EPC 模式， 这是纯属不了解情况的外行话。在 EPC 和 PPP 之间， PPP 不单只是降低财务当期压力，其在暗账与明账之间，地方与中央之间所起到的作用更加深远，详见我们之前的报告《论 PPP 的三重意义》 ，在降杠杆时期，用更陈旧的财务模型加重地方政府的负担，是对行业和金融模型的完全不理解。

三、 环境类 PPP 的机会就在当前环境不仅是三大攻坚战之一，也是中国从发展中国家到发达国家必然要补齐的短板，十九大之后，环境建设将进入快速实施阶段，我们对这一点深信不疑。

我们从 2 月起开始连续发文，路演，希望从基本概念和宏观推演角度提示今年环境类PPP 的板块性机会，目前我们仍坚持这一观点。

今日，中兴“芯片”事件和央行降准事件同期发生，很难说两者没有内在联系，也很难说哪个事件对市场后续引起的影响更大，但我们认为，对环境类 PPP 项目建设来说是一个利好。